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证券时报,众生药业(002317)转型加速 创新药研发多点开花




   2009年上市的众生药业(002317)给投资者的第一印象是经营稳健,上市9年以来,没有一年出现业绩下滑。2017年,公司的营收和净利分别是9年前(2008年)的4倍和5.6倍。
   过去一年来,公司连续多个创新药项目获得CFDA批件,同时还有数个在研创新药项目取得突破,这一成果令市场对其刮目相看。就在最近,公司还与钟南山院士在新药临床试验方面建立了合作,以加快推进药物上市。公司为什么要向创新药领域转型?公司在创新药上的研发方向是什么?8月22日,众生药业常务副总经理龙超峰接受证券时报·e公司微访谈,向投资者讲述了公司的转型心路以及未来的战略规划。
   转型源起
   众生药业始建于1979年,最初的经营方向以中药为主。如今,公司已经拥有六七十个中药批文、十余个独家品种。作为公司第一大单品的复方血栓通胶囊,目前年销售额位居国内眼底病用药的首位。医药行业几十年的打拼中,众生药业也形成了自身独特的经验。龙超峰告诉记者,首先公司形成了一条与外界合作研发、产学研结合的路。"通过与顶尖团队的合作,相互之间取长补短,在研发上更易取得新的成果。"第二是对市场的敏感性。众生药业坚定认为,只有具有临床价值和学术价值的产品才有生命力。"我们对未来的药品市场预判,一方面市场竞争会加剧,另一方面中成药除了中医药的优势病种外,主要在临床发挥协同作用,在临床推广会遇到较大障碍。"龙超峰说。
   艰难探索
   定下转型战略容易,但执行起来却很难。龙超峰坦言,公司最初也走过一些弯路。
   众生药业最早选择的方向是仿制药,但随着公司对市场的深入了解,发现单做仿制药的开发并不是一条适合公司的道路。"因为众生药业在中药市场获得的是独家品种、专利品种的经验,而仿制药不是独家品种,有大量竞争对手。花大精力研发仿制药同时,也需要花更大的精力去做市场开拓。"龙超峰表示。于是,自2010年开始,众生药业的研发方向主要转向创新药,主打小分子化合物。当然,在这一方向上,公司也同样经历过反复摸索。
   在第一阶段,公司曾与一些海归科学家合作,利用他们在海外的创新药研发成果做进一步研发,但结果并不理想。"我们意识到,单个科学家(或其团队)的科研水平虽然很高,但平台不够大,没有大的平台很难获得大的成果。"吸取了第一阶段的经验,公司第二阶段选择与一些高校平台合作,取得了一定成效。龙超峰告诉记者,高校的研究导向与企业在研发上的追求有一定的差异,高校更多追求的是学术理论价值,而企业追求的更多是实用价值,是"成药性",两者之间略有不同。到了第三阶段,公司开始接触一些国内顶级的CRO企业,最终敲定了与药明康德的合作,这才开启了公司在创新药研发的全新之路。
   牵手药明康德
   问及为何最终牵手药明康德,龙超峰感慨地谈起当初赴药明康德参观实验基地的一段经历:"参观后我认为,药明康德不仅仅是硬件条件出色,还拥有一大批具备国际视野的优秀研发人才。关键是药明康德能够利用企业文化把这些优秀人才团结到一起,形成他们的核心竞争力。这就是我们寻找的理想合作伙伴。"
   双方在2013年-2014年经历过试探性的合作后,终于2015年签署了战略合作协议,签署了10个创新药项目的合作研发,集中在呼吸、肿瘤和非酒精性脂肪肝炎三大方向。如今,上述项目中已经有6个完成临床前研究工作递交临床研究注册申请,其中5个项目获批临床并处于临床试验的不同阶段。
   龙超峰以治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的创新药物"ZSP1601" 以及预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药"ZSP1273"为例向记者介绍。ZSP1601项目于2017年10月获得CFDA核发批件,是国内第一个获批临床用于治疗NASH的小分子创新药物,其作用机制独特,也是全球首个针对该靶点治疗NASH的创新药物。NASH目前在发达国家和地区患病率高,达15%~40%,其中10%~20%的非酒精性脂肪肝病患者会发展为NASH患者,预计全球范围内NASH的发病率在3%~5%,更值得注意的是NASH患者中约有15%~25%的病人会发展成为肝硬化。权威机构预测,到2025年NASH将取代丙肝成为需要肝移植的主要疾病,是日趋普遍的世界性慢性肝病。治疗NASH的新药已被全球各大药企视为未来药品市场的新蓝海,德意志银行甚至预估,一旦有NASH的药物上市,到2025年其在全球市场的规模可达到350~400亿美元。但在如此空间巨大的市场上,却还没有一款新药真正上市。公开资料显示,目前全球在研NASH新药项目中处于领先地位的是Intercept公司的奥贝胆酸、Genfit公司的GFT-505等产品,均已经进入临床III期。
   龙超峰认为,ZSP1601具有全新化学结构、全新作用靶点,作用机制新颖,有成为First-In-Class药物的潜力。目前,国内外尚无同靶点在研创新药,具有较强国际竞争力,众生药业将充分利用第一个获批临床的先机,整合优势资源,快速推进本品的临床研究。而ZSP1273项目,是国内首家完成临床前研究并申请获得注册受理的流感病毒RNA聚合酶抑制剂。目前已完成临床前研究工作并递交临床注册申请获得《受理通知书》。
   世界卫生组织估计,每年流感的季节性流行可导致全球300万到500万例重症病例,25万到50万例死亡。我国是流感的多发地,每年流感发病数估计可达上千万人。仅美国每年成人流感疾病造成的经济损失就高达800亿美元,成人流感药物市场总额接近100亿美元。而现有的抗流感药物难以应对多变的流感病毒,疫苗作用也常被流感病毒逃逸。因此,市场亟需新型作用机制的抗流感药物以满足临床上的巨大需求。
   8月21日,众生药业与国内呼吸界"泰斗"钟南山院士团队签订战略合作框架协议,钟南山将成为公司ZSP1273项目II/III期临床试验的总项目负责人。此外,钟南山还将与众生药业共同开发ZSP1273和治疗特发性肺纤维化创新药物ZSP1603的吸入剂型。对此,龙超峰十分振奋。他表示,ZSP1273项目作用机制明确,药效靶点选择性和体外活性高,体内药效好、安全性高,并对奥司他韦耐药病毒株和高致病性禽流感具有强抑制作用,将弥补现有标准治疗方案的不足,对流感和人患禽流感具有更优的治疗效果。"公司与钟院士的合作,有望共同推动该新药早日上市。"
   机制渐成
   8月20日,众生药业公告,公司计划以手中的肝病及呼吸领域的五个创新药研发项目出资发起设立创新研发控股子公司,这一目的在于吸引优秀人才,推进研发项目的进程,同时也有利于为创新药研发项目创建融资平台,拓展研发项目的融资渠道,推进药物早日上市。
   在龙超峰看来,这一动作意味着公司在创新药研发方面的机制渐成,依托创立子公司的方式搭建起全新的平台,给予创新药项目更加独立的机制和更广阔的发展空间。龙超峰向记者表示,公司在创新药方向已经形成了5点清晰明确的思路:第一,做创新性比较高的项目,不会选择太成熟的、同类企业研发较多的项目,因为竞争激烈,且不利于产品形成独家性;第二,选择市场空间大的新药,专注于患病人口基数大的用药需求,不会过早关注罕见病的药物。第三,重点选择长达十几二十年都还没有新药突破的领域,这些领域对创新药的需求强烈,一旦成功,市场空间会非常广阔。第四,新药研发高投入、长周期的特点,项目单靠自身投入,进程可能不够理想,项目需要对于战略投资者有一定的吸引力。第五,能争取到国家重大专项等资质认可,这样一方面可以获得国家层面的扶持,同时对项目的进一步研发以及未来上市铺平道路。

招商证券,露天煤业(002128)2018年半年报点评:煤炭、火电业务盈利明显改善 关注电解铝收购进展


    1. 煤炭、火电业务均实现明显改善。公司2018H煤炭销量2503万吨,售电量26.4亿度,利润总额为14.02亿元,同比增加13.0%,主要受益于煤炭板块量价齐升(+2.1%、+4.5%)、火电发电量大幅增加(+9.2%)。预计煤炭板块2018-2020归母净利17.2/18.2/19.2亿元,同比15.0%/5.7%/5.5%;电力板块归母净利可维持在2.4-2.8亿元左右。
    2. 收购电解铝资产持续推进。公司自2017年中开始启动收购集团电解铝资产事宜,计划以27.05亿元的对价通过发行股份及支付现金的方式购买公司控股股东蒙东能源持有的霍煤鸿骏51%股权,其中股份对价13.95亿元,现金对价13.1亿元。霍煤鸿骏2017年实现净利润2.72亿元, 2018年1-2月霍煤鸿骏实现净利润559万元。目前该项重组事宜已得到公司董事会和股东大会的同意并得到国资委原则上批准,尚需获得证监会核准。
    3. 加快布局新能源行业。为进一步扩大新能源领域的业务,公司近期与乌兰察布市能源投资公司共同设立内蒙古察哈尔新能源有限公司,其中公司出资1.02亿元,占注册资本的51%。除此之外,报告期内公司新设4家子公司,加紧在风电、光伏发电等领域的布局,进展迅速。
    4. 盈利预测及投资评级。公司目前煤炭和火电板块盈利稳定,收购集团电解铝资产正在持续推进中,同时公司正积极布局新能源领域,有望打开盈利空间。预计2018-2020年公司EPS为1.22/1.28/1.33元/股,同比变化12%/5%/4%。目前股价下对应18年EPS的PE仅7倍,处于历史低点,给予"强烈推荐-A"评级
    风险提示:环保督查影响公司生产经营;重大资产重组事项受阻。

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西南证券,博雅生物(300294)2017年半年报点评:业绩符合预期 血制品保持快速增长


    事件:公司发布2017年半年报业绩,实现营业收入5.4亿(+35%)、归母净利润1.6 亿(+49%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+30%)。
    血制品维持高增长态势,生化药快速增长。分业务来看,血制品实现收入3.0亿(+44%)和净利润9845 万元(+38%),对公司的总收入和利润贡献分别为56%和62%。其中静丙实现收入1.1 亿(+47%)、白蛋白实现收入1.0 亿(+33%)、纤原实现收入8340 万元(+27%)。血制品业务收入维持了高增长态势,且随着规模扩大毛利率也提升2.79pp 至66.61%。血制品业务的扩大营销网络,加强市场开拓和学术推广,使得血制品业务的销售费用大幅度增加,同比增长329%至4148 万元,销售费率提升9.1pp 至13.67%;管理费用同比下降17%至3238万元,管理费率下降7.86pp 至10.67%。非血制品业务中,天安药业的糖尿病业务实现收入1.0 亿(+14%)和净利润2163 万元(+7%),新百药业的生化药业务实现收入1.4 亿(+33%)和净利润2544 万元(+40%)。
    调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显着提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑血浆和组分可能在2 年内分批调拨,估计调拨血浆和组分也将在18-19年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润,2018 年净利润增幅达到19%,对应PE 仅21 倍。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91元,对应PE 分别为37 倍、25 倍、19 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE 仅21 倍,维持“买入”评级,目标价53.53 元。
    风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

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渤海证券,餐饮旅游行业半年报业绩综述:上半年增长符合预期 免税行业持续发力


    2018年上半年行业整体增速符合预期
    2018年上半年,中信餐饮旅游行业32家上市公司共实现营收634.29亿元,同比增长27.55%,实现归母净利润达52.10亿元,同比增长33.O9%,整体增速符合预期。行业毛利率为43.21%,较去年同期提高了0.87个百分点,期间费用率31.62%,与去年同期基本持平。
    免税行业表现持续,酒店增速有所回落
    分子行业来看,上半年营收增速从高到低分别是旅行社(47.46%)>景区(15.43%)>酒店(7.71%)>餐饮(5.93%);归母净利润增速则是旅行社(39_72%)>景区(31.30%)>酒店(23.62%)>餐饮(13.92%)。其中,旅行社行业表现优异,主要是继续受中国国旅免税业务高速增长的带动,酒店行业则在去年高基数的影响之下收入增速出现明显回落。
    涨跌幅位于行业前列,机构持仓比例创历史新高
    年初至今,沪深300下跌16.55%,餐饮旅游行业上涨0.13%,位列中信29个一级行业第二。其中,景区下跌12.92%,旅行社上涨27.18%,酒店下跌22.95%,餐饮下跌11.00%。截至2018年二季度,餐饮旅游板块机构持仓比例达到51.22%.位列中信29个一级行业的中上游,并且机构持仓比例为近6个季度新高。全部四个子行业皆获得机构增持,机构持仓比例由高到低的子行业排序分别是旅行社(61.94%)>酒店(55.21%)>景区(51.54%)>餐饮(19_75%)。
    投资建议
    今年以来,大盘受到中关贸易摩擦影响,整体较为低迷,餐饮旅游板块表现相对突出,在中信29个一级行业中排位第二。当前板块估值处于近年来的相对低位,行业长期增长逻辑未受影响,因此我们维持对行业“看好”的投资评级,仍然建议投资者从时间维度选择个股:长期来看,关注政策导向扶持下的免税行业;中期关注由于供需结构改善以及中端酒店业绩释放带来的酒店行业周期性复苏;短期则建议关注估值已经回落至合理区间且符合市场风格的的优质个股。综上,我们推荐中国国旅(601888)、首旅酒店(600258)、锦江股份(600754)以及宋城演艺(300144)。此外,暑期旅游旺季到来,从航班动态看出境旅游有所复苏,建议关注出境旅游标的,推荐众信旅游(002707)。
    风险提示
    突发事件或不可控灾害;宏观经济低迷;行业重大政策变化。

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上海证券,化工行业:苯胺、甲醇领涨 环丙产业链价格依然强势


    本周要点
    石油化工方面,受地缘政治及美油库存下滑影响,原油价格突破上行,布油维持在73美元左右,处于中高位,建议持续关注低估值龙头企业。上周,苯胺、甲醇领涨,环丙、聚醚产业链产品继续涨价,制冷剂产业链价格持续回落。仍然推荐关注高污染行业及业绩确定性较好的新材料子行业。
    化工品涨跌幅情况
    上周化工品涨幅居前的有:三氯甲烷(12.70%)、苯胺(10.87%)、甲醇(8.15%)、丁二烯(8.08%)、二氯甲烷(6.82%)。跌幅居前的有:丁酮(6.54%)、TDI(6.04%)、己内酰胺(5.56%)、无水氢氟酸(5.38%)、VE(5.21%)。
    A股涨跌幅情况石化板块中海利得、桐昆股份、中国石油领涨,涨幅为4.53%、1.82%、0.26%,高科石化、石大胜华、蓝焰股份、康普顿、贝肯能源领跌,跌幅为11.54%、10.24%、9.84%、9.12%和8.87%。基础化工板块中万盛股份、上海新阳、双象股份、华讯方舟、晶瑞股份领涨,涨幅分别为11.40%、10.89%、10.76%、10.31%和10.13%,ST尤夫、御家汇、飞鹿股份、蓝晓科技、川恒股份领跌,跌幅分别为22.65%、18.45%、17.29%、16.77%、15.65%。
    关注煤化工及环保受益行业+新材料优质成长股
    我们认为受益于环保督查的持续深化,部分细分行业景气度将持续高位。同时,受益于油价、气价中枢上移,煤头企业有望获取超额利润。重点推荐公司为阳煤化工、阳谷华泰、中泰化学。随着国内技术的进步、新兴产业下游逐步向国内转移及并购等弯道超车途径助推,国内的精细化工及新材料领域发展迅速。重点推荐公司为回天新材、沧州明珠、福斯特。
    风险提示
    原油价格出现大幅波动;下游需求不振;化工企业重大安全事故及环保事故

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天风证券,美年健康(002044)2019年半年报点评:Q2季度逐步恢复 静待下半年业绩回升




    上半年整体业绩承压,Q2 季度逐步恢复
    公司发布2019 年中报,2019 年上半年公司实现营收36.41 亿元,同比增长2.93%,实现归母净利润0.17 亿元,同比下降89.4%,扣非后归母净利润-1.36 亿元,同比下降251.24%。单季度来看,2019 年Q2 公司实现营收23.62 亿元,同比增长2.24%,环比增长84.68%,实现归母净利润1.35 亿元,同比下降49.63%,环比上升214.41%,扣非后归母净利润1.34 亿元,同比下降33%,环比增长149.45%。2019 年上半年公司在经营上更加重视质控与人才的培养,同时采取预约限流的方式提升客户体检体验,2019 年H1 公司体检中心数量不断增加,相关成本与费用投入也有所提升,上半年公司利润端整体承压。但从单季度情况看,2019 年Q2 公司情况逐步开始改善,展望下半年,作为全国体检龙头,公司业绩有望逐步恢复。公司同时公布2019年三季度业绩预告,预计2019 年前三季度实现归母净利润2.85~4.2 亿元,同比变化幅度为-31.14%~1.48%。
    体检中心数量逐步增加,美年好医生产品有推动公司个检业务发展
    2019 年H1 公司体检中心达到684 家(含在建),体检人次为1,038 万人,其中控股中心749 万人、参股中心289 万人;2019 年H1,公司团检与个检收入占比分别为72%、28%;平均客单价499 元/人,其中团检480 元/人、个检609 元/人。从体检中心布局来看,公司在一二线布局306 家、三四线城市布局287 家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%。同时具有医保定点资质的体检中心达到187 家。
    报告期内,公司体检服务实现收入34.78 亿元(+1.02%);分区域来看,华北地区收入12.25 亿(+52.71%),收入占比33.65%;其次为华东地区,收入9.53 亿,同比下降5.06%,其他地区收入均出现不同程度的下降。2019 年公司继续稳步现有团检市场,大力开拓C 端市场与渠道,“美年好医生”产品服务10 余万人次,并为超过5 万名消费者完成投保,随着体检旺季的到来,以及美年好医生X 系列产品的推出,下半年公司业绩增长动力充足。
    融资增加带来财务费用提升,盈利能力有望逐步回复
    2019 年H1,公司销售毛利率与销售净利率分别为35.62%、1.23%,同比分别下降9.08 个pp、5.11 个pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为25%、8.47%、5.15,其中销售费用率同比有所下降,管理费用率和财务费用率有所增加,财务费用增加主要系资金需求增加所致。上半年,公司应收账款与预收账款分别为21.98 亿元、9.06 亿元,逐步恢复去年同期正常水平。
    估值与评级
    公司作为全国体检中心龙头,公司有望在体检行业高景气度的态势下,业绩逐步恢复。根据半年报, 我们对公司盈利预测进行调整, 2019-2020 年净利润由11.5/16.3/22.8 亿元调整为9.96/13.11/17.30 亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧导致业绩恢复不及预期;政策风险;体检项目因为仪器设备等原因会出现漏检等情况、并购整合不及预期等

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东北证券,计算机行业:云计算引领IT变革 A股迎最佳布局时点


    IT进入云计算时代,行业正处于高速成长期。IT行业的架构变革朝着不断打破计算资源获取壁垒的方向前进,变革产生全新的商业模式和行业巨头。2010年以来,行业进入云计算时代。云计算本质上是一种按需租用计算资源的商业模式,其市场规模1.0看IT系统上云,2.0看大数据服务。云计算对现有IT产业链进行了重构,产生了新产品、新价值环节、新玩家。目前,全球云计算正处于高速成长期,中国增速快于全球,2017-2020年CAGR为27%。
    美国云计算市场牛股辈出,云转型前途光明。美国云计算产业发展较早,至今诞生了亚马逊、微软、Salesforce、Adobe、Autodesk等一批牛股。借鉴美国经验,我们认为传统软件企业云转型虽短期承压,但前途光明。首先,转型不是左右手互博,收入和利润增量明显;其次,转型还可降低收入波动,提高可预测性。转型一般经历2年的阵痛期,应关注预收款、费用、现金流等指标。估值层面,SAAS企业适用P/S估值,P/S估值定价本质上由盈利能力和成长属性对应的长期空间决定,实际应用还需要考虑云化进展。国内云计算市场迎最佳布局时点,看好SAAS龙头和上游硬件商。降本提效刚需、国家政策助力、基础设施完善、企业态度改观联合驱动国内云计算产业腾飞,产业看点在三个方面。SAAS层:进入业绩兑现期,2017年以来转型SAAS企业(广联达、用友等)出现预收款和收入的高增,通用型、垂直型各领域SAAS龙头崭露头角,迎来最佳布局时点;IAAS层:马太效应明显,阿里一家独大,但与国际巨头相比发展空间仍广阔,IAAS层数据中心扩张利好上游硬件商,X86服务器放量和虚拟化是趋势;私有云:我国特有的IT结构使私有云占比较高,硬件龙头积极转型私有云服务商值得期待。
    投资建议:广联达、恒生电子、石基信息、泛微网络、用友网络、航天信息、佳发教育、长亮科技、深信服、中科曙光、浪潮信息
    风险提示:云计算落地不及预期,云转型进度不及预期。

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