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国金证券,交通运输产业行业周报:航空股估值贵了吗 市场低估了其巨大成长空间


    我国航空公司仍处成长期,估值正向国际靠拢:我国航司盈利能力与国际领先航空公司差距较为明显,2016年美国三大航空公司凭借庞大的机队规模以及完善的航线网络,净利润水平独占鳌头,其中达美航空(Dalta)净利润达到43.7亿美元,而我国最高的国航仅为11.7亿美元,在全球排名第9(见图1)。不过我国航空产业目前仍然处于高速发展时期,即使在高铁出现的9年间,行业RPK复合增速达到14.3%,相比美国不到3%的水平,增速大为领先。运力方面,美国三大航每家至少拥有1200架飞机,三大航机队平均700架左右,不过每年共引进150架,差距正逐步缩小。同时国内航空公司净利率处于全球中等偏下水平(见图2),票价仍然受到政府管制,京沪等热门航线盈利水平抑制明显,预计2020年市场决定价格机制基本完善,届时对于我国航司盈利水平将迎来阶梯式上升。中长期我国航空公司正逐步向国际领先航司靠拢,并有超越之势。另外,我国航司估值水平仍有上升空间。美国三大航PB均值超过3.5倍,最低的联合大陆航空为2.1倍,而我国三大航平均PB不到2倍,H股PB更低,平均仅为1.2倍,在成长的过程中,整体估值水平严重低估,有待修复。三大航陆续公布11月经营数据,需求在淡季超预期旺盛,三大航RPK同比增长14.1%,客座率飙升2.1pct,为明年春运和之后公商务出行旺季提升票价奠定基础。推荐:中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空。机场方面,龙头虽然由于民航新政流量增速放缓,但内生增长依旧可以维持业绩同比提升10%,且确定性强,现金流稳定,机场板块防御属性再次显现,推荐:上海机场、白云机场。
    美国减税刺激海运需求,集运复苏需观察运力投放:美国税改取得实质性进展,特朗普签字通过预期提升,美元或将进入升值周期。美国作为全球经济的火车头,其经济向好对全球贸易回暖具有促进作用,中长期来看,将带动未来三年整体海运需求上升,集运供需格局将进一步得到改善,运价水平抬升。待明年春节前,欧美补库存动力足,若无大规模运力投放,叠加东方海外收购催化,预计上半年运价及股价均将有良好表现。集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段,马士基明年策略将影响整个行业发展情况,大船化趋势将抬升行业准入门槛,降低单箱运营成本,有利于行业集中度上升并且合理降低物流成本。中长期供需差缩窄,大船化趋势加速中小型船拆解,16-17年出现新增订单缺口,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单下降或将持续低迷,将为集运的继续复苏奠定基础。截止12月15日,SCFI综合指数收于727点,环比上升3.3%,同比下降11.8%。亚洲春节集运需求或已启动,运价环比有所上升。欧线方面,SCFI欧线运价指数本周收于801点,本周上涨幅度达6.7%。美东线SCFI指数为1967美元/FEU,环比上升9.0%;美西线SCFI指数为1183美元/FEU,环比上升9.7%。持续推荐中远海控。干散方面,BDI指数在进入四季度旺季冲高后有所回调。截止12月15日,BDI收于1619点,较上周环比下降4.9%,同比增长67.6%。考虑四季度散运传统旺季,BDI预计将在高位徘徊。
    清理基础服务人员促进物流快递整顿,或将加速优质公司凸显优势:北京开展安全隐患排查整治工作,快递企业使用较为广泛的厂房库房等仓储物流设施被列为重点清查目标之一,预计将对于北京地区的快件中转及寄递产生一定影响。本次事件预计短期将影响部分区域快递时效性,由于是行业事件,短期快递业务量增速受限,一线城市物流快递成本也将进一步上升,明年快递公司将被迫迎来清理整顿的一年。但长期来看是促进快递行业规范化发展的重要一步,有利于我国快递行业在过去野蛮生长后,加速正规化、专业化进程。在经历一段时间的改革及洗牌期,最终迎来行业健康发展,同时或将带动一线城市快递提价早日落地,利好快递行业未来业绩。全年快递业务量增速或将降低至25%的水平,个股表现已经出现明显的分化,优质的物流快递公司将更快走出来,显示出长期积累的竞争优势。电商快递市场中,韵达业务量或利润增速表现靓眼,超行业增速,主要归功于其精细化质量管理、成本控制及信息化;顺丰前瞻布局综合物流服务,湖北国际物流核心枢纽设立,有利于时效提升和中转场、分拣设备成本减少。重点关注:韵达股份、顺丰控股、圆通速递,以及美股中通快递。物流股关注:华贸物流:公司在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高,未来三年CAGR有望达到30%。多元化物流格局初现,坚定并购发展战略,划转中国诚通,物流资源整合预期强烈。安通控股:公司专注于内贸集装箱物流服务,经营规模持续扩大。有望通过吸收铁路资产形成“海铁陆”多式联运模式,获取物流全产业链价值,或将进军多元化物流业务。
    国改预期持续,重视交运主题性投资机会:交运子版块中,铁路改革预期最为强烈。铁路行业铁总负债高企,现金流紧张,是混改七大行业之一,或将形成明年上半年投资机会。今年下半年主要是铁路总公司层面中铁快运、中铁物资、中铁集运三块资产的切分、规范化,11月21日,广深铁路及大秦铁路分别发布公告其大股东更名事宜,明年上半年是铁路总公司层面的改革。客运调价、土地综合开发是铁改最需关注的方向。高铁、动车及客运需求较旺盛的铁路线路或将优先适用市场化定价,另外普客成本监视已完成实地审核工作,预计普客提价将在2018年实行;而8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项目,涉及土地约2.6万亩,将有效盘活土地资源,对广深铁路都将带来重大利好。航空货运业务由于运价与载运率不甚理想,连年亏损,同样急需改革缓解局面。国货航为平台的混改值得积极关注,有望联手民营快递龙头企业,打造类似菜鸟网络的国家级物流巨头。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。我们继续推荐铁路板块三只标的:大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。持续关注:中储股份、外运发展、中国国航。
    公路现金流健康估值低位,稳健防守重要标的:公路方面,公司PB较低,处于中长期相对底部,整体高速公路板块PB仅为1.6倍,而且分红较高,多家上市公司股息率超过3%,属于绝对收益品种。目前上市高速公路企业持有路产质量优异,在整体公路车流量下降的大环境中,依然能保持稳定增长,另外公路企业现金流充沛,积极探索转型,提升收益率。推荐:深高速:公司公路收费主业稳健,房产业务即将进入丰收期开始贡献超额利润;大环保业务获得实质进展,收购水规院15%股权及德润环境20%股权,切入固废处理及水环境治理行业。粤高速A:主业稳健增长,盈利能力持续增强,吸收佛开高速大幅增厚利润;公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,多元化转型预期强烈。宁沪高速:公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产业务即将进入交付高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。
    投资建议
    我国航空公司仍处成长期,估值仍被低估,正向国际靠拢;美国减税刺激海运需求,集运复苏需观察运力投放;清理基础服务人员促进物流快递整顿,或将加速优质公司凸显优势;国改预期持续,重视交运主题性投资机会;公路现金流健康估值低位,稳健防守重要标的。重点推荐:中国国航、南方航空、上海机场、白云机场、大秦铁路、广深铁路、韵达股份、深高速、建发股份、安通控股、华贸物流。
    风险提示
    宏观经济下滑。将对于航空、航运、铁路客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制各版块运价提升,对公司业绩将产生利空影响。

国盛证券,机械设备行业:精选下游景气度提升个股 大功率激光设备迎来风口


    本周核心观点:本周机械板块跟随指数继续盘整,缺乏板块或者主题性行情,个股表现出现一定程度的分化,在中长线大主题的基础上,细分领域的龙头标的表现相对突出,如工业机器人板块的埃斯顿、半导体设备领域的北方华创,第三方民营检测龙头华测检测,高空作业平台国内优质龙头浙江鼎力,激光设备领域的大族激光等。我们认为,在当前市场环境下,一是要把握中长线确定性的大主题机会,作为板块配置的主线逻辑;二是要精选板块中的优质企业,主要选择方向包括明确的进口替代路径、明确的下游景气度叠加优质赛道、部分个股短期回调带来更好的买入时点,推荐关注埃斯顿、拓斯达、北方华创、浙江鼎力、恒立液压、华测检测等。
    行业动态跟踪:继续关注激光设备产业链,国产激光器龙头锐科激光IPO在即,其高功率激光器产品线的逐步完善和产能的提升将对全球龙头IPG等企业产生有力冲击,有利于降低我国大功率激光设备的成本,刺激下游工艺更新换代需求;大功率激光设备接棒中小功率激光设备成为目前激光设备产业链增长最快的领域,引领行业风口。在核心部件国产化渗透率逐步提升、下游金属加工企业对激光设备需求快速增长的情况下,我们看好国产激光设备产业的发展前景,提示重点关注大族激光、亚威股份、锐科激光等。
    一周市场回顾:本周机械板块下跌0.22%,沪深300上涨0.24%。年初以来,机械板块下跌15.43%,沪深300下跌6.23%。本周机械板块涨跌幅榜排名前五的个股分别是:科沃斯(61.05%)、宇环数控(30.38%)、优德精密(25.03%)、金银河(12.78%)、日月股份(12.45%);涨跌幅榜最后五位个股分别是:金盾股份(-40.95%)、退市昆机(-40.85%)、*ST天马(-22.84%)、新元科技(-21.40%)、晶盛机电(-16.26%)。
    风险提示:国产减速机企业产能扩张下大幅过剩带来价格压力,激光器价格竞争给企业带来负面效应,激光设备下游需求不达预期。

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安信证券,电力设备行业:脚步未止 静待量变到质变


    新能源车:车企进入密集布局时期。313批生产目录发布,共141款车型入选,其中新能源乘用车24款、客车51款、专用车66款。乘用车方面,奇点汽车首次进入公告,丰田雷凌PHEV也继丰田卡罗拉PHEV之后进入到此批目录中,加速中国市场布局。统计动力电池数据,宁德时代本批共配套31款车型,占比22%,比亚迪13款排名第二,力神、塔菲尔、国能电池并列第三,各配套10款车型。另外,本次国能新能源生产项目获工信部审批通过,成为国内第10家获得纯电动乘用车生产资质的企业。16日,国务院批复同意设立海南自贸试验区,通知提出取消新能源车制造外资准入限制;17日,特斯拉与上海市规划国土局正式签订《土地出让合同》,以9.73亿元的成交价格获得1297.32亩工业用地,新能源车全球化步伐加速。国内车企方面,蔚来三季度交付3268辆ES8电动SUV,超过此前2900-3000辆的季度生产目标。其中,9月份的ES8交付量为1766辆,环比上月增加近58%。根据规划,蔚来将在下半年累计实现交付1万辆的目标;北汽新能源发布2020-2025中长期计划,其将于2021年基于3大平台推出6款新车,包括EX系列换代车型、全新A+级、B级轿车/SUV车型等,续航里程最高可达500km以上。
    投资建议:下半年关注三大主线:1)集中化:动力电池环节龙头集中度持续提升,预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降,锂电企业毛利率将在19年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头,重点推荐:宁德时代、亿纬锂能;2)高镍化:当前NCM811研发进展略超预期,18/19年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐:杉杉股份、当升科技、新宙邦;3)全球化:最为核心的锂电池环节,宁德时代已经进入全球供应链中;负极和电解液环节,龙头企业已对LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套;核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套,竞争格局良好。重点推荐:璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份、星源材质等;
    新能源:配额制意见稿出台促消纳,保障风光长期发展。近日,国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法第二次征求意见稿》,对比全国各省2017年风电和光伏发电量占本省发电量的比重与此次配额制的目标来看,中东部地区配额指标明显提高,这意味着,配额制的实施将极大地促进风电和光伏等非水可再生能源的消纳,有效缓解目前的限电问题。与此前第一版征求意见稿相比,新版意见稿对配额义务主体做了进一步细化,明确六类配额主体,并对各类主体实行不同的可再生能源配额指标,这将使得用户侧消纳的责任更加清晰,可以有效解决消纳问题。此外,文件中提出保障性收购与绿证将配合实施,一方面电站的盈利水平可得到保障,另一方面业主也可以通过出售绿证缓解现金流,可谓一举双得。投资建议:此次配额制的出台,将有效提高非水可再生能源的消纳水平,同时通过绿证来缓解补贴拖欠,一方面可有效降低弃风、弃光率,另一方面缓解开发商现金流压力,从制度上保障了风电和光伏的长期发展空间。风电重点推荐金风科技、天顺风能;光伏重点推荐正泰电器、通威股份、隆基股份、阳光电源及林洋能源等。
    电力设备与工控:天堑变通途,送电达四方,关注特高压。2018年9月7日,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,特高压迎来第三轮集中建设潮,14条线路将陆续核准建设。从核准节奏来看,2018/19年将是核准大年,2018年核准开工的特高压项目将达到11条,创历年特高压线路审批条数之最。从落地节奏来看,2019/20年将是设备厂交付高峰,一般在项目开工3-6个月即进入产品交付阶段。特高压主设备相关企业也将迎来新一波的业绩上升期。我国 特高压设备企业已形成自具备主知识产权的研发体系和核心制造能力,设备国产化率达到90%以上,特高压交流电压成为国际标准。我们领先于国外电工装备企业在1000kV特高压交流GIL管廊、1500MVA特高压变压器、±800kV、±1100kV特高压换流变、换流阀、穿墙套管等设备领域取得率先突破。特高压交流中的关键设备是变压器和GIS,特高压直流关键设备主要包括换流变压器,换流阀,控制保护系统和平波电抗器等。特高压主设备产品技术门槛高,市场集中度高,主要的参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和中国西电等。投资建议:重点推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。从订单规模测算及各家的市占率来看,这14条线路将给这些企业带来10%以上的营收弹性。考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备,预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看,每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重点推荐:平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。
    风险提示:新能源汽车销量低于预期、光伏装机低于预期、风电复苏进度低于预期、制造业复苏低于预期等。
    本周组合:宁德时代、平高电气、国电南瑞、正泰电器、金风科技。

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中国证券网,好想你(002582)股东拟减持515.68万股




    上证报中国证券网讯(记者潘建樑)好想你晚间公告,持有公司股份28,520,860股(占公司总股本比例5.53%)的股东张五须先生,计划在本减持计划公告披露之日起十五个交易日后的三个月内,以集中竞价方式减持公司股份数量不超过5,156,800股(占公司总股本比例1.00%)。
    公司表示,本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更,不会对公司的持续性经营产生影响。

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华创证券,天润乳业(600419)2017年三季报点评:业绩维持高增长 期待KA渠道表现


    主要观点 
    1. 疆外拓展稳中有进,KA渠道有序推进 
    前三季度公司实现销售10.17万吨,同比增长33%,17Q3销售3.5万吨,同比增长39%。疆外增长稳中有进,销量占比30%左右,华东、华南地区仍然贡献主要增量,其他区域均有不同程度增长。下半年KA渠道有序推进,作为公司战略方向之一,KA渠道的逐步放量将保证公司销量增长高速可持续。 
    2. 卡位高附加值产品,吨价持续提升 
    前三季度公司乳制品整体吨价同比增长6%,Q3吨价同比增长4%,高附加值产品持续放量,拉升整体吨价水平。沙湾盖瑞生产的常温奶吨价低于整体水平,天润科技主产低温酸奶,平均吨价约1万元,随着网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长,整体吨价持续上行。公司目前共有16条爱克林生产线(包括7、8月新投产的两条),每条产能15吨,共计日产能240吨,尚能满足出货需求,未来车间还会根据市场情况进一步增加生产线。 
    3. 扣非净利润保持快速增长,费用投入预计将继续增加 
    包材及辅助材料价格上涨明显,整体毛利率下降2.4个百分点;同期子公司天澳牧业淘汰牛只形成营业外收入较高,前三季度营业外收入同比下降1556万,因此扣非净利润能较好体现公司利润端快速增长的趋势。目前公司疆外费用投入主要体现在运输费用、促销费用的增长,销售费用同比增长32%,其他费用投入有限,我们判断随着公司向KA渠道拓展,费用投入将继续增加,具体的形式可能是以经销商投入为主,公司通过产品搭赠等方式给予一定的支持。 
    4. 投资建议: 
    预计公司17、18年归母净利润分别为1.1亿、1.7亿,对应PE57X、37X,推荐评级。 
    5. 风险提示 
    产品价格不及预期。

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发布易,科融环境(300152)上半年实现扭亏为盈 三大业务板块稳步增长




    发布易8月26日 - 科融环境(300152)晚间披露半年报,公司上半年实现归母净利润9091.78万元,同比大增332.02%,成功实现扭亏为盈。报告期内,公司营业总收入为2.12亿元,基本每股收益0.128元。
    截至报告期末,公司总资产为17.71亿元,归属于上市公司股东的净资产为7.93亿元;加权平均净资产收益率为12.16%,较上年同期增加15.01个百分点。
    科融环境是一家集节能燃烧、污水处理、垃圾焚烧发电、热电联产、热能工程等业务于一体的环境综合治理平台公司,可为企事业单位、城市基础设施建设提供环境治理解决方案一站式综合服务。公司业务归为三大核心业务板块,主要在节能燃烧、污水处理和垃圾焚烧发电等领域开展业务。
    2019年上半年,科融环境继续坚持"一体+两翼+三驱"战略理念,不断夯实主营业务,整合优势资源,优化内控管理,实现了经营业绩的稳步回升。
    报告期内,公司节能燃烧板块新增订单122个,订单合同金额约1.1亿元;污水处理板块新增订单22个,订单总合同金额约1.4亿元。垃圾焚烧发电板块方面,诸城宝源上半年完成生活垃圾入厂量约12万吨,发电量约3000万度,公司在睢宁的垃圾焚烧发电项目于2019年8月8日与国网江苏省电力有限公司签署了《购售电合同》,江苏电力将根据电网消纳能力收购公司的上网电量并进行结算。
    根据战略发展需要,科融环境上半年进一步明晰和细化了各子公司业务定位,加强内控管理,强化建设成本与设备质量的管控,提高运营项目管理水平。同时,公司强化固定资产的盘活和利用,有效利用办公区域、生产厂区及生产设备,减少新的不良资产的产生,强化效益意识,提高资产周转率,努力实现资源占用规模最优化。
    报告期内,公司进一步强化应收账款管理,一方面要对应收账款及时收回,另一方面加强结算工作,加速资金回笼,让项目经营成果转变为企业实实在在的经济效益。数据显示,公司上半年实现经营性现金流量净额399.68万元,同比增长121.87%。
    作为一家拥有自主研发和创新能力的高科技环保企业,科融环境上半年科研工作也取得多项进展。报告期内,公司研制了新型等离子发生器,并在锅炉无油点火工程验证中取得良好效果,产品可靠性、电极使用寿命等创造历史最好纪录,并已全面替换前代产品;燃气超级低氮一体化燃烧机取得"型式试验"认证,NOx排放值在全负荷时为15-22mg/Nm3,达到了国内领先水平;氢气和天然气混烧的技术研发成功,并取得氢气、天然气混烧燃烧器"型式试验"认证。
    值得注意的是,科融环境近日已顺利完成工商变更登记手续,并取得河北雄安新区管理委员会下发的《营业执照》。公司在半年报中也提到,未来将把业务经营发展战略重心以雄安新区为中心点,围绕雄安新区的环境治理需求,将公司传统业务产品上的优势和新兴能源开发上的研究逐步应用到实际场景中,把服务雄安新区作为公司发展的战略新起点,并紧跟国家环境保护战略发展的步伐,持续辐射到全国更多城市,并沿着"一带一路"方向进入更广的环保发展新区域和新国家。

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国泰君安,龙马环卫(603686)2018Q3业绩低于预期 不改长期发展逻辑




    投资要点:
    首次覆盖,"增持"评级。预测公司18/19/20年净利润为2.74/3.04/3.44亿,对应EPS0.92/1.02/1.15元,参考可比公司,1)可比公司2018年PB均值2.3、中值1.6;2)可比公司2018年PE均值17.1、中值15.0;综合两种估值法,给予公司18年15倍PE,目标价13.80元,有16%的向上空间。
    2018三季报净利润同比增长4%,短期低于预期不改长期发展逻辑。公司发布2018三季报,2018前三季度净利润同比增长4%。,公司业绩低于预期,主要是因为随着今年以来政府采购环卫装备量减少,行业增速放缓,公司环卫装备业务受此行业性影响,延续二季度表现,销售放缓。
    我国环卫行业市场化、机械化趋势明确。我们测算我国环卫装备市场空间231亿/年,环卫服务市场空间达1860亿/年以上。在国家政策鼓励市场化、政府移交环卫服务诉求、环卫公司具备效率、成本优势的背景下,环卫行业市场化、机械化加速趋势不改。
    装备新产能投放+服务订单放量=环卫龙头加速成长可期待。1)公司环卫装备市占率行业前三,16及17年装备产能利用率超过100%,产能瓶颈限制明显;2018Q1公司新厂房整体搬迁使得产能扩张到12000台/年,新产能投产解决产能瓶颈,为装备业务进一步扩张做好充分准备。2)环卫服务快速发展,在手订单充足,截至目前在手环卫服务项目年化合同金额为14.80亿,合同总金额为140.83亿,是未来高成长的有力保障。
    风险提示:装备订单拓展低于预期、装备市场竞争激烈毛利率下降、服务项目拓展低于预期、项目进度低于预期。

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