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中泰证券,半导体行业:国产存储迎来关键里程碑 台积展望引领消费电子反弹


    7月16日合肥长鑫首次投片大会在合肥召开,我们认为结构片顺利完成、电性片正式开始投片是中国国产存储发展的一个重要里程碑!合肥长鑫睿力DRAM项目整体推进顺利有序,年底前有望实现从0到1的研发突破!近期电性能晶圆投片正式开始,流片次数上市场普遍存在误判,实际呈流水线式连续流片,年底前大概率实现10%的19nmDDR4DRAM研发良率突破、明年起开始产能爬坡!国开总行领导亦于近日调研DRAM项目,从项目领导层到国家支持有望持续迎来增强推动。
    台积电上周四正式披露二季报,Q2受矿机、智能机季节性需求疲软增速放缓,单季度营收同比增长9%至2333亿新台币(略超市场2300亿新台币预期)。公司指引来看,7nm产品Q3营收占比预计超过10%,Q4预计超过20%,明年全年有望超过20%。我们认为7nm占比提升主要由iPhoneA12芯片订单驱动,台积电作为苹果上游核心供应商指引超预期,有望引领消费电子备货周期反弹!重点关注【东山精密】、【立讯精密】、【欧菲科技】!受益DRAM强劲需求及景气周期持续,台湾DRAM厂商南亚科营收及盈利能力继续稳步创新高!从公司指引来看DRAM下游需求依旧强劲,4K、3D识别、AI、AR等智能机微创新持续驱动DRAM需求增长;AI驱动数据中心内存需求持续增长,电视4K渗透率超50%,物联网应用持续创造新增需求。而价格方面预计趋向稳定,Q3预计价格维持稳定,变动至多1~2%。目前DRAM市场已经比较理性,一般不会出现厂商为了市占率而大幅降价的恶性竞争情景,但是小规模竞争仍然存在,短期或有一定波动,但长期预计将维持稳定。
    根据新华社,上周中央财经委员会第二次会议召开,政府高层继续强调“切实提高关键核心技术创新能力”!我们从年初至今始终强调在当前内外紧张形势下科技立国不会动摇,半导体作为核心技术、国之重器,后续资源配置力度有望继续加大,落到实处有望迎来不仅止于补贴的立体式支持!本次会议重点关注为提高关键核心技术创新能力这一目标规划出清晰的路线图!半导体产业尤其是制造环节具备重资产属性,资本开支及研发投入需求极大,从历史上日本、韩国半导体产业崛起路径来看“举国之力”必不可少,后续有望重点参考韩国模式!近期杭州市集成电路产业新策出台,支持力度空前!后续重点关注【士兰微】、【长川科技】、【海康威视】、【矽力杰】等公司从中受益程度。
    核心推荐及逻辑。集成电路作为战略性最高行业,继续加大力度、少说多做,韩国模式作为重要参考模式,中国人建立完整的、具有独立自主核心技术的半导体工业体系,存储器芯片战略进程唯有更快前行,推动制造、设备、材料等突破。我们在市场最底部坚定推荐,继续看好半导体板块成长!建议关注:龙头:兆易创新,白马组合:三安光电、北方华创、中芯国际(港股)、华虹半导体(港股)、景嘉微、扬杰科技、士兰微、圣邦股份、精测电子,中小市值组合:至纯科技、晶瑞股份、富满电子。同时我们还建议关注:全志科技、中环股份、中颖电子。
    风险提示:国产化进展不达预期、行业下游需求不达预期。

国泰君安,山东威达(002026)2016年年报及2017年一季报点评:最坏时点已经过去 后续业绩将持续改善


    投资要点:
    结论:公司公告2016年收入、利润为11.8、1.04亿元,同增40.97%、11.28%,低于预期,主要归因于四季度济南一机亏损加大。受益于德迈科并表及新产品推出,2017Q1 营收、净利润分别为2.96 亿元、3307 万元,同比大幅增长53.58%、88.82%。考虑到济南一机继续亏损,下调2017-2019 年EPS至0.37(-0.05)、0.47(-0.08)、0.54 元,下调目标价至12.95 元,相当于2017 年35 倍PE,维持增持评级。
    济南一机大幅计提减值,2016 年业绩低于预期:2016 年营收、利润为11.8、1.04 亿元,同增40.97%、11.28%,低于预期;①济南一机四季度亏损约2600 万元,计提减值约2400 万元(含坏账损失约500 万元);②德迈科全年贡献利润2288 万元,略超承诺;③受益新产品放量,上海拜骋全年贡献利润6000 万元,大超预期。受益于德迈科并表及新产品推出,公司2017Q1 营收、净利润分别为2.96 亿元、3307 万元,同比大幅增长53.58%、88.82%,其中德迈科贡献约900 万元利润。
    秉承稳健经营思维,2017 年业绩有望大幅回升:①受益于下游客户协同性及新产品不断推出,预计2017 年上海拜骋贡献利润7200 万元;②德迈科产能、资金、人力瓶颈解除后,2017 年利润有望超3000 万元;③考虑到新增折旧约900 万元,预计2017 年济南一机亏损为3600 万元;公司旗下子公司都已经步入正轨,且一贯秉承稳健经营思维,业绩有望持续改善。
    风险提示:机床亏损继续加大。
    股价催化剂:外延并购、大额订单。

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中银国际证券,银行业2018年3季报前瞻:基本面保持平稳 关注中小行改善趋势


    预计2018年3季度上市银行净利润增速为6.8%。展望2018年3季报,我们认为上市银行整体基本面将保持稳健,预计行业净利润同比增速较上半年小幅提升0.6个百分点至6.8%。个股来看,城商行整体增速依然处于行业第一梯队,其中上海银行(+21.5%YoY)、宁波银行(+19.1%YoY)增速领跑,招商银行(+14.6%YoY)增速领跑股份制,大行净利润增速预计在5%-7%区间。
    规模增长稳健,配置倾斜贷款与地方债
    从3季度来看,预计行业整体规模的扩张继续保持稳健。根据银保监会数据披露,截至8月末,商业银行口径规模同比增速6.8%(vs6月末6.9%)。拆分结构,大行/股份行/城商行8月末规模同比增速分别为6.6%/4.1%/7.9%(vs6月末6.1%/4.4%/8.7%),中小行增速略有下降但幅度有限。从配置结构来看,在监管引导下,行业整体资产端向信贷资产倾斜,且对小微企业的贷款投放将有加大。此外,3季度地方债发行明显提速,将会是银行增量债券配置的主要方向。
    息差整体平稳,中小行改善幅度优于大行
    息差方面,我们判断行业整体息差大体保持平稳,进一步改善空间有限。主要原因在于宽货币环境的持续以及央行政策的微调使得实体融资环境略有改善,此外,相对低收益地方债的增配对账面息差也会带来一些负面影响,导致行业资产端收益率下行,抑制行业息差向上弹性。不过,负债端成本抬升压力受上述因素影响同样有所缓和,尤其是市场化程度更高的结构性存款与同业负债,预计对于相关负债依赖度更高的中小银行将更为受益。我们判断上市银行整体息差与上半年持平在2.08%,中小银行环比改善的幅度将优于大行。
    资产质量保持稳定,关注内外部经济形势变化
    从3季度来看,我们认为行业真实资产质量维持稳定,预计上市银行整体3季度不良率环比下行2BP至1.53%,单季年化不良生成率环比下行20BP至0.8%。下半年资产质量表现需密切关注:1)大型企业与地方平台债务的风险处置问题;2)贸易战升级所导致中小企业资产质量的再度恶化。
    投资建议
    展望下半年,在国内经济存下行压力背景下多项政策释放积极信号,叠加资管新规执行细则、理财新规对非标监管适当的放松以及央行提供额外的信贷配额,我们认为实体资金供给紧张的现状有望得到改善,政策的适时调整以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基。目前银行板块估值对应18年0.86xPB,已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期,短期在监管政策边际宽松下,配置吸引力提升。个股推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和招商银行。
    风险提示
    经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。

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东吴证券,电力设备与新能源行业周报:电动升级趋势明确 积极布局优质龙头


    本周电力设备新能源跌4.39%,弱于大盘。二次设备跌2.57%,新能源汽车跌3.53%,一次设备跌3.53%,核电跌3.67%,光伏跌4.03%,锂电池跌4.84%,发电设备跌5.14%,风电跌5.33%,工控自动化跌5.74%。涨幅前五为太阳电缆、思维列控、大连电瓷、甘肃电投、高澜股份;跌幅前五为中来股份、珈伟股份、兆新股份、纽威股份、华仪电气n行业层面:电动车:发改委:2025年前免收电动车充换电设施容量电费;工信部:8月1日起动力电池回收溯源管理;工信部乘用车企业启动双积分交易;比亚迪在智利获100台大巴订单;宝马采购77亿宁德时代电池,宁德时代将在德建厂;比亚迪与长安签战略合作,外供电池开始接单;捷豹路虎拟在华合资产电动车;上汽6月电动车销量再破纪录,半年超2017全年销量;沧州明珠隔膜通过宁德时代中试;新能源:国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》;黑龙江提出降低国家文件规定的可再生能源发电保障利用小时数,要求发电企业按照低价参与电力直接交易;能源局:专项治理风电、太阳能发电等发电建设工程和电网建设工程;工控&电网:发改委、能源局公布增量配电业务改革试点名单:阳光电源助力山西9MW/4.5MWh储能调频项目;南方电网、中国移动《5G智能电网》白皮书。
    公司层面:亿纬锂能:预告半年度归母净利润1.4-1.5亿;正泰电器:购买隆基分布式光伏股权;比亚迪:董事连续三个交易日减持,6月新能源车售1.7万辆;正海磁材:在韩国全资子公司2日成立;中来股份:连续两日跌幅偏离值累计超过20%;国轩高科:管理人员合计增持210万股,占公司股本比例0.2%;当升科技:2名副总经理合计减持30万股。
    投资策略:612开始中高端电动乘用车需求释放,车型密集推出,6月产销平稳过渡,预计8月产销将明显好转,国内电动升级元年,全球电动化加速,持续提示电动车反转行情,继续强烈推荐龙头;6月PMI51.5显示制造业景气,强烈看好工控龙头;光伏产品价格继续调整加速见底,风电引入竞价,风光平价后看龙头。
    重点推荐标的:汇川技术(通用变频/伺服持续景气、电动车电控布局成效已现、机器人潜在龙头)、星源材质(干法隔膜全球龙头、湿法隔膜逐步放量、大拐点)、新宙邦(电解液龙头积极扩张、半导体材料开始放量、估值低)、宏发股份(Tesla和汽车电子新龙头、汽车和通用继电器稳步增长、低点已过)、杉杉股份(811正极龙头、锂电材料巨头、估值低)、华友钴业(钴龙头、锂电新材料全面布局)、天齐锂业(碳酸锂价格趋稳锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户)、金风科技(风电回暖风机龙头、风电运营改善受益、估值低),建议关注:宁德时代、隆基股份、璞泰来、正泰电器、天赐材料、亿纬锂能、比亚迪、三花智控、通威股份、林洋能源、阳光电源、国电南瑞、创新股份、国轩高科、长园集团。

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华泰证券,中国巨石(600176)2018年三季报点评:收入增长稳健 看好长期成长


    2018年三季报符合预期
    2018年10月18日,公司发布2018年三季报,实现营业收入76.29亿元,YoY+18.48%,归母净利润19.12亿元,YoY+23.26%,扣非归母净利19.17亿元,YoY+26.21%,符合我们与市场的预期。我们略微下调公司2018-2020年EPS至0.76/0.90/1.04元(前值0.79/0.93/1.06元),对应目标价10.64~12.16元,维持"买入"评级。
    连续18个季度收入扩张,周期性淡化、成长性十足
    公司2018年三季度单季度实现收入26.11亿元,环比增长4%,同比增长11%,已连续18个季度实现收入扩张;归母净利润6.46亿元,环比持平,同比增长18%。公司依靠产能扩张、冷修技改实现收入的稳健增长,我们认为已不能以周期股的视角来看待公司,而是作为价值成长股。2019-2020年,公司规划每年约新增产能20万吨,截止2020年底有望达到200万吨的产能规模,是公司收入稳健增长的主要保障。
    受益于人民币贬值及规模优势,期间费用率显着改善
    2018年1-9月公司综合毛利率40%,同环比基本持平;销售净利率同比提升0.91pct至25.14%。1-9月公司期间费用率同比下滑5pct至11.45%,已降至历史低位。其中管理费用率同比下滑3.5pct至4.4%,系公司上半年九江基地32万吨产能(12万吨新建+15万吨冷修至20万吨)点火投产带来规模优势。财务费用率同比下滑1.8pct至3%,系受益于人民币贬值,汇兑收益增加。公司经营性现金流净额同比增长8.45%至24.37亿元,是目前行业为数不多的可以通过经营现金流覆盖产能建设需求的企业。
    新产能逐步投放,先进管理水平有望继续压低费用水平
    我们预计公司全年新增产能38万吨,其中九江基地技改+新增共17万吨,5月点火投产;智能制造产线一期15万吨,8月底点火,预计10月份满产;细纱一期6万吨及2亿平电子布产能年底点火,预计2019年初满产;美国基地8万吨产能2019年一季度投产。一方面,新产能投产有望进一步提升公司的规模优势,先进管理水平有望继续压低公司费用率水平;另一方面,新产能也有望进一步降低公司生产成本,继续保持全球领先地位。尽管今年存在贸易摩擦、汇率波动等因素,但并未影响公司长期发展趋势。
    超跌是买入机会,维持"买入"评级
    我们认为市场低估公司长期成长潜质,对产能集中投放、贸易摩擦、汇率波动的担忧放大了股价波动,估值水平也明显低于2013-2014年熊市、上一轮欧盟玻纤反倾销期间平均PE(TTM)26x。根据三季报情况,我们略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为26.7/31.5/36.5亿元(前值27.7/32.5/37.1亿元)。根据可比公司2018年估值均值12.6xPE,给予一定估值溢价至2018年14~16xPE,对应目标价10.64~12.16元,维持"买入"评级。
    风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。

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西南证券,永鼎股份(600105)2017年半年报点评:股权激励彰显信心 海外业务静待开花


    事件:永鼎股份发布2017年半年报,公司实现营业收入9.04亿元,同比减少13.9%;归母净利润为1.32亿元,同比增长16.0%.
    员工持股续存期延长+股权激励,双激励政策彰显信心,业绩有望提振。公司2015年实行员工持股计划后,有效调动了员工积极性,今年6月公司决定延长员工持股计划续存期至18年8月,进一步夯实员工持股计划成果。8月,公司决定实施股权激励政策,授予116名核心高管和核心技术人员2149.50万股限制性股票。三批解除限售条件为:以2014-2016年平均归母净利润为基数,2017-2019年归母净利润分别增长30%、50%和100%(对应归母净利润为2.49亿、2.88亿和3.83亿)。股权激励和员工持股计划将股东利益、员工利益、公司利益和管理层捆绑在一起,一方面健全了公司激励体制,另一方面,业绩目标彰显了管理层对公司未来发展的信心,也有助于充分调动公司员工的积极性,有利于长远发展.
    海外EPC业务周期较长,未来有望提振业绩。随着国家“一带一路”和“中孟缅印经济走廊”战略进入回报期,公司海外电站和输变电网承包工程受益。16年公司巩固东南亚孟加拉和东非埃塞俄比亚根据地,发展周边的老挝、赞比亚等地业务,签订了超100亿元订单,平均工期4-5年。随着工程进度推进和收入逐步确认,未来一两年海外业务或逐渐开始发力.
    多元化经营增添活力,发展机遇可期。公司多元化布局光纤光缆、海外EPC工程、汽车线束和大数据行业,多极带动业绩增长。随着国家宽带战略落地,光纤光缆行业有望持续景气,公司光缆线缆业务有望获益。同时,公司在汽车线束方面持续订单在手,金亭线束发展可期.
    盈利预测与投资建议。公司经营较为稳定,鉴于海外工程进展较预期缓慢,下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.39元、0.48元。给予公司2017年30倍估值,对应目标价9.6元,维持“买入”评级.
    风险提示:海外工程进展不达预期风险,汇率变动的风险。
    
    
    
    

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国泰君安证券,建筑工程行业方法论之财务透视10资产负债表第五篇:从负债杠杆能力解析业绩弹性和估值趋势


    本报告导读:
    垫资施工商业模式下建筑企业普遍存在负债-收入-资产的闭环循环,而负债收入弹性较大的基建央企国企业绩韧性和弹性更高。
    垫资施工商业模式下建筑企业普遍存在负债-收入-资产的闭环循环。建筑施工行业单个项目投资额体量大,负债端融入业务发展所需资金成为建筑施工类企业保障项目落地和收入增长的必要条件。而伴随着旗下项目推进兑现收入增长又反过来推动了应收帐款、存货等资产类科目的增长(资产端扩张),而为了拓展更多业务则需更多负债导致负债端扩张,形成负债扩张-收入增长-资产扩张的商业模式闭环。
    构建负债收入弹性指标衡量负债效率且专业工程/基础建设较高,需求扩张时负债提升驱动业绩提速弹性较大。1)建筑施工企业需充足资金来满足项目施工前期费用以及施工过程中的成本垫资,在自有资金较有限背景下负债成为主要融资渠道,负债率提升成为伴随着建筑施工企业收入增长以及资产规模提升的必然选择;2)构建负债收入弹性=收入增速/负债增速,可以看做是衡量建筑施工企业负债资源使用的效率,指标值越高表明每增加单位负债带来的收入增长越快。
    资产负债率提升与收入增速存正相关性,订单-融资-业绩循环流程看基建央企因客户质量最高融资能力最强而业绩最具韧性。1)资产负债率提升意味着融入更多资金投入项目落地助推收入快速增长,反之则意味着融入资金减少将制约公司增长;2)建筑板块收入增速与资产负债率提升幅度存在较明显正相关性:资产负债率提升幅度较小甚至降低时收入增速也往往放缓,典型比如2014-2015年;而资产负债率提升加多或者降低速度放缓时收入增长提速,典型比如2016年。
    成长视角和盈利能力视角看资产负债表与估值相关关系。1)成长视角:行业景气度较高时加大负债杠杆利于抢占市场份额并获取超额收益,市场预期向上并抬升企业估值,反之则会加大市场对公司偿债能力担忧而压制估值;2)盈利能力视角:ROE反映股东权益的收益水平、可以反映公司运用自有资本的效率,该指标值越高说明投资带来的收益越高;3)从节奏上看,估值变动领先于业绩和盈利能力变动。
    基建央企业绩最确定,园林PPP受益信用边际改善提升业绩弹性。货币/财政政策宽松看3个月以上3波以上行情,政策预期到政策细则执行到基本面数据改善,推荐基建补短板铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国交建/中国化学/中国建筑;2)基建设计(负债率/现金流较好)推荐苏交科/中设集团,受益设研院/勘设股份;3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥;4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份/东珠景观。
    风险提示:利率持续快速上行、基建增速持续下行、信用利差扩大。

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