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天风证券,老板电器(002508)2018年三季报点评:短期经营仍处于低谷 现金流状况稳定




    地产后周期需求影响持续,收入增速延续低迷。公司收入延续较低的增速。1)拆分渠道看,预计线下渠道中,在一二线在地产调控仍未放松的影响下呈现负增长,三四线渠道销售维持较快增长。预计电商渠道受到电商红利消失与行业竞争加剧的影响增速放缓,根据天猫数据,老板电器油烟机+烟灶消套装销量Q3同比下滑32%,增速显着放缓,油烟机均价同比下降17%,下降幅度与Q1、Q2相近,未进一步扩大。2)拆分量价看,预计公司产品均价保持稳定,销量增速放缓,根据中怡康7月数据,老板电器1-7月累计销量同比下降13%,7月销量同比下降18%,降幅进一步扩大,但销售额份额依然以26%稳居龙头地位,均价同比增长1%。
    毛利率下滑趋势有所缓解,费用率提升拖累净利率。公司Q3分别实现毛利率和净利率53.07%和18.76%,同比分别变动-0.77pct和-1.50pct。毛利率下降幅度有所缓解,预计是由于推出新产品带来结构改善、原材料成本保持稳定。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+2.82pct/+0.67pct/-0.14pct,销售费用率同比大幅提升,预计主要为预提销售费用所致;公司加大研发、提升产品竞争力应对行业低迷现状,致管理费用率同比提升。
    现金流状况稳定,周转效率略有下降。截至18Q3末,公司货币资金+其他流动资产共计45.06亿元,环比基本持平;应收账款及应收票据共计15.56亿元,环比18H1小幅增加1.08亿元;存货13.36亿元,环比小幅增加0.99亿元。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金20.07亿元,与收入基本相符,同比增长13.27%,增速高于收入增速,预计账期较长的电商渠道增速放缓使得公司现金流结构有所改善;公司存货和应收账款周转天数同比分别+6.23天和+1.09天,预计是公司对下游经销商加长了信用期,经营效率略有下降。
    投资建议与盈利预测:我们预计地产后周期对公司有较大影响,调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别6.36%、8.19%、10.82%(前次为11.15%、19.99%和18.65%),净利润同比分别4.59%、8.7%、13.16%(前次为12.49%、16.47%、15.45%),对应动态估值分别为12.75x、11.73x、10.36x,厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张,维持"买入"评级。
    风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧导致价格下降

国联证券,仙琚制药(002332)2019年半年报点评:业绩符合预期 产品结构优化




    产品结构优化,制剂占比提升,专科制剂增长较快。
    上半年制剂自营销售8.92亿(+9.85%),原料药实现收入9.18亿(+6%)。制剂业务增长带动毛利率提升。按板块来看,妇科和计生制剂实现收入2.6亿(+8%),在生育人数下降的情况下表现好;麻醉肌松制剂实现收入2.3亿(+18%);呼吸科制剂实现收入1.15亿(+58%),专科制剂增长带动业绩提升。
    原料药方面,台州海盛的业绩增长贡献较多。上半年主营VD3的台州海盛实现收入1.29亿(+98%),净实现利润0.53亿(+121%),对合并报表利润比去年多贡献0.18亿。妇科和计生类、麻醉肌松类原料药收入下滑,但制剂占比提升。此外,海外收购的Newchem本期收入2.91亿(+2.5%)。
    一致性评价以及其他研发工作符合预期。    
    公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片进入CDE审评阶段。一类新药奥美克松钠进入IIb期,后续有望和自身肌松药销售形成协同。
    维持"推荐"评级。
    鉴于公司是甾体原料药制剂一体化企业,且甾体的呼吸类专科制剂竞争格局好,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.74元,对应8月27日收盘价,PE分别为17、14、10倍。维持"推荐"评级。
    风险提示
    原料药降价;专科制剂销售低于预期

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平安证券,计算机行业周报:第四届智博会在深圳举办 强调智慧社会等新型智慧城市内涵


    计算机行业表现回顾:A股普遍上涨,仅少数行业下跌。其中,非银行金融、银行涨幅居前,均超过4%,综合、纺织服装、农林牧渔等六个行业出现下跌,跌幅均未超过1.5%。计算机板块上涨2.49%,在28个申万一级行业中排名第5位,P/E上升至44.10。
    第四届智博会在深圳顺利举办,突出智慧社会、数字中国等内涵。2018年8月21-23日,国家发改委城市和小城镇改革发展中心、深圳市人民政府、中国平安保险(集团)股份有限公司、智慧城市发展联盟以“新时代、新征程--数字中国、智慧社会”为主题,在深圳会展中心成功举办了2018(第四届)中国智慧城市国际博览会。
    从2015年开始,智慧城市博览会已经举办了四届。近年来,政府和企业对智慧城市内涵理解不断深化,智慧城市博览会的展览的主题和内容也在持续丰富。经过多年的发展,习近平总书记提出的“新型智慧城市”理念已经逐步取代了传统的智慧城市建设模式,新模式逐步打破传统智慧城市建设过程中的信息孤岛瓶颈,充分利用当前主流的云计算、物联网、移动互联网、大数据、人工智能等技术,提供融合、互联互通的解决方案。
    从本届智博会参展的企业来看,综合了政府管理部门、智慧城市集成企业、具体解决方案企业以及研究机构,活动涵盖了政府企业一对一交流、智慧城市关键技术分论坛、智慧城市研究成果发布和交流、企业智慧城市解决方案展示等。从智博会解决方案来看,智慧社会的理念较往届更为突出,城市综合性、融合性解决方案得到认可,华为、中国平安等企业已经有了成型和落地的案例进行展示,案例涵盖了城市规划、平台建设、创新应用以及运营服务等内容,展示的内容广度和深度都达到了较高的水平。同时,很多单一解决方案的企业如安全、数据处理、垂直应用等,也将自身的技术通过集成商融合到智慧城市解决方案当中。
    数据驱动成为本次博览会的重要主题,云计算、大数据、数据安全等要素成为政府和企业关注的重点。在政府企业一对一的交流过程中,如何合法合规利用和共享数据,做好便民服务,提高人民群众对智慧城市的感知水平都是业界关注的重点。同时,运营商、服务器、云计算、安全企业也在这次的博览会中分享了相关的解决方案。值得关注的是,数据安全问题成为本次博览会的重点议题,深信服等安全企业在此次博览会中受到重点关注。深信服在展会中推出了新型智慧城市1+1+N的解决方案,该方案由1个统一的数据计算汇聚平台、1套智慧城市安全防护体系、N个智慧城市生态应用构建而成。公司针对上述思路,推出智慧政务、智慧园区、智慧楼宇、城市计算中心等领域的解决方案。
    网络安全关注度提升,全球信息安全产品和服务需求平稳增长。据Gartner最新报告,2018年,全球信息安全产品和服务支出将超过1140亿美元,比去年增长12.4%。另外,2019年市场规模将增长8.7%,达到1240亿美元。Gartner在去年9月至10月间进行的调查显示,安全支出的三大驱动力分别是安全风险、业务需求以及行业变化。此外,调查发现,隐私问题也成为企业关注的“关键因素”。
    近年来,全球安全监管环境趋紧,安全产品和服务需求保持平稳增长。2018年,欧盟颁布了《全球数据保护条例》(GDPR),明显加强了对个人隐私权的保护,对违反条例的企业将进行重罚,为此企业未来针对个人客户的数据保护相关的安全产品和服务需求将明显在增加。同时,国内安全监管环境也呈现出偏紧态势。一方面,国家通过《网络安全法》的出台,明确了网络基础设施提供企业、网络运营商的安全责任,个人信息的保护力度明显加强;另一方面,2018年国家出台了《信息安全等级保护管理办法》,要求对威胁进行分级的同时,需要进行针对性防护,尤其是国家安全基础设施的投入力度会显著增强。
    从安全形势来看,国内网络安全环境也不容乐观,无论是IP网络还是工业控制网络,一直承受着较高的安全威胁,未来安全产品和服务需求广泛存在。前一周(8月13日-8月19日)境内感染网络病毒的主机数量约为24.4万个,环比增长了21.4%;被篡改的网站数量达到900个,环比增长10.2%;境内新增信息安全漏洞274个,环比上升28.6%。同时工业控制威胁也在加深,台积电由于操作失误,在新装设备时带入“永恒之蓝”变异版本病毒,造成部分生产线停产,损失超过10亿人民币。而大陆工控安全问题更为严重,我国目前很多工业控制设备都使用的是施耐德、西门子以及ABB等国外企业的产品,漏洞众多,在IT和OT快速融合的今天,安全风险显著加大。
    投资建议:上周,A股在经历此前一周后的大跌后有所反弹,计算机行业指数随之大涨近2.5%,其市场表现连续三周处于各行业板块上游,整体走势相对强势,板块估值水平也有所恢复。不过,以近三年经验数据来看,行业整体估值水平仍处于低位,“风险-收益”具有高性价比。我们认为,系统性风险释放诱发的市场调整和低迷的市场情绪,为部分企业质地良好、但估值水平处于低位的个股带来配置机会,如市场出现系统性反弹将获得不错的收益,这种投资逻辑对于如华宇软件、东方国信等二线白马股尤其适用。在当前多变的环境中,政策面对于计算机行业的支持具有高确定性,也是我们给予计算机行业“强于大市”评级的重要原因之一。在我们覆盖的标的中,我们继续重点推荐广联达、华宇软件、辰安科技、浪潮信息、东方国信、美亚柏科、深信服。
    风险提示:
    1)国家政策推动力度不及预期。计算机行业关键核心技术的研发和推广,很多都是政府在进行自上而下的引导和推动,在投融资、财税、产业政策等方面都给予了大力的支持,但是一旦政策实施进度或力度不及预期,行业发展可能受到影响,如自主可控、关键网络安全设施建设等。
    2)政府采购或者财政IT投入不及预期。相当一部分计算机行业上市公司的业务需求来自政府支出或与其紧密相关,如政府财政收入紧张导致其IT支出下滑,将拖累相关公司的业绩。
    3)板块估值水平下跌。计算机板块估值高于绝大多数行业,如市场环境整体不佳,流动性紧张或风险偏好低迷,或市场风格对板块不利,相应估值可能大幅波动。

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上海证券,上海证券医药生物行业周报


    主要观点:
    本周医药生物行业指数下跌2.31%,跑输沪深300指数2.53个百分点。各子行业中,医药商业下跌2.81%,化学制剂下跌3.66%,医疗器械下跌3.59%,化学原料药下跌0.92%,生物制品下跌2.37%,中药下跌1.83%,医疗服务上涨0.81%。
    上市公司公告:
    上海医药拟收购康德莱中国业务;迪安诊断与SCIEX设立合资公司,布局质谱检测领域;通化东宝利拉鲁肽临床申请获受理。
    行业要闻:
    保监会发布《健康保险管理办法(征求意见稿)》;CFDA发布《网络药品经营监督管理办法(征求意见稿)》;CMDE发布《接受医疗器械境外临床试验数据技术指导原则(征求意见稿)》。

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证券时报网,盘面追踪:医药股震荡上扬 华兰生物大涨逾8%


    医药股27日早盘震荡上扬,截至发稿,恒康医疗涨停,华兰生物大涨逾8%,康泰生物、智飞生物、佛慈制药等涨幅超5%,尔康制药、仙琚制药、广生堂、恩华药业等涨幅超4%。
    万联证券指出,当下节点上,在市场表现持续回暖及临近年底估值切换的背景下,相对看好四季度医药板块的行情表现。而且经过近期一段时间调整,部分优质个股的估值又重回相对合理区间,很多个股PEG重回1以下,因此站在当下节点看未来中长期,医药板块都是值得重点关注的领域。短期投资建议方面:结合半年报及三季报情况,建议适当关注业绩高成长、同时估值相对合理的优质成长个股,适当关注短期不受行业政策影响的部分高景气度细分领域(高端医疗、零售药房、生长激素、外包产业链等)。

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上海证券报,金银河(300619)披露沪深两市首份年报




    2018年营收增三成,净利小幅下滑
    创业板公司金银河拉开了沪深两市2018年年报披露的序幕。营收增长三成、净利润小幅下滑,金银河这份财报最大的亮点是公司全自动生产线取得130%的增长。金银河同时还披露了2019年一季度业绩预告,由于在手订单较为充足,预计收入和净利润都将略有增长。
    据金银河今日披露的年报,公司2018年度实现营业收入6.42亿元,同比增长31%;实现归属于上市公司股东的净利润4636.5万元,同比小幅下滑2.32%;扣除非经常性损益后的净利润为3886万元,同比增长12%;经营活动现金流为3802万元。
    金银河的年度分红预案是,向全体股东每10股派发现金红利0.65元(含税),合计分红485.42万元,约占公司当年净利润的10.5%。
    年报显示,报告期内,公司所处锂电池和有机硅行业竞争进一步加剧,下游中小生产企业扩产变得谨慎,投资扩产意愿整体下降,单体设备营业收入增速放缓,但公司全自动生产线仍取得129.81%的增长。
    金银河的主要产品包括锂电池生产设备、有机硅生产设备和有机硅高分子材料产品,目前正在推进新材料项目的建设。据年报,2018年度,公司新增投资“江西安德力有机硅化合物及高分子新材料建设项目”和“采用锂云母制备电池级碳酸锂及高附加值副产品综合利用项目(一期)”新材料项目。
    金银河同日披露一季报预告,预计今年一季度盈利394万元至473万元,同比增长0%至20%。公告称,公司按照年度计划稳步推进工作,在手订单较为充足,预计第一季度销售额略有增长,以致净利润略有上涨。
    

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全景网,健民集团(600976):2017年公司新药研发项目10项




    全景网6月5日讯互动感受诚信沟通创造价值——2018年湖北辖区上市公司投资者网上集体接待日活动周二下午在全景·路演天下举办,健民集团(600976)董事会秘书胡振波在回答投资者提问时表示,2017年公司新药研发项目10项,其中中药6项,化药4项;大产品二次开发产品5项。中药研发主要集中在小儿常见病治疗、中老年病及疑难杂症等治疗领域,以植物药、复方新药、经典方剂、文号品种再研发为方向,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴三期临床进展顺利,其中利胃胶囊已纳入病例100例,小儿宣肺止咳糖浆已纳入病例30例,小儿便秘颗粒、阳和汤等研发工作顺利开展。左乙拉西坦口服溶液已完成注册申报,吸入用盐酸氨溴索溶液药学补充研究顺利,老产品二次开发着重于提升现有产品质量,增加疗效及增强用药理论,目前开展的有龙牡壮骨颗粒“汗证”及“小儿复感”临床研究,羌月乳膏临床研究,小金胶囊药物经济学与安全性评价,及“疽症理论”、“虚症理论”研究等。

西南证券,醋化股份(603968)新产能投放 未来受益环保趋严 业绩弹性大


    投资要点
    推l荐逻辑:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,同时在环保趋严背景下马太效应明显,相关产品业绩弹性大。
    公司是国内山梨酸钾龙头企业。醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化,医药、农药的生产以及颜(染)料的生产等领域。目前产品体系主要分为四大类:(1)食品、饲料添加剂,主要为山梨酸(钾)、脱氢乙酸(钠);(2)医药、农药中间体,主要为乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶;(3)颜(染)料中间体,包括乙酰乙酰苯胺类产品;(4)基本有机化工产品,主要为双乙烯酮、乙腈。2016年末,公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目”建成投产,公司双乙烯酮及下游产品的产能在搬迁后又一次台阶式增长。目前公司具有山梨酸(钾)产能3.8万吨,脱氢乙酸钠产能0.34万吨,氰基吡啶产能1万吨,双乙甲(乙)酯产能4万吨,双乙苯胺类产品产能0.5万吨。
    山梨酸钾行业分析:下游需求稳定增长,供给缺乏弹性,在环保趋严背景下马太效应明显。山梨酸钾行业下游需求稳定,年增速5%左右,现在我国已成为全球最大的山梨酸(钾)生产国,实际产量约8万吨,约占全球总产量的90%。国内主要生产厂家有醋化股份、宁波王龙等,行业集中度较高,在环保趋严背景下马太效应明显。
    行业供给短期将紧张,公司业绩弹性较大。日前国内产能占比18%的昆达生物在环保高压下已经停产,预计将会影响行业内短期供给。我们按照醋化股份3.8万吨产能、15%所得税率、80%开工率、100%产销率测算,山梨酸钾全年售价每上涨1000元/吨,增厚归母净利润2280万元,EPS0.11元。
    盈利预测与投资建议。根据公司投产的进度,上调盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.30元、1.41元,归母净利润未来三年将保持25%的复合增长率。参考目前农药和日用化学产品行业的整体估值(动态市盈率40倍、70倍),给予公司2018年25倍估值,对应目标价32.5元,上调评级至“买入”。
    风险提示:公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险。

天风证券,轻工制造行业泛家居产业系列研究之一:寻找国内泛家居领域最终整合


    “知止而后有定”,如果能对行业最终发展格局有清晰的判断,就更容易做出正确的投资决策。中国泛家居市场规模约为4.97万亿(包含精装修、住宅初装和再装修的人工、材料、家具的全部费用),但是泛家居行业却呈现公司分散、竞争激烈、组织混乱的格局,至今还没有一家收入过100亿的公司出现。
    中国的泛家居行业未来最终格局是怎样的?是否能诞生像家得宝、宜家一样的行业巨头?国内企业应如何打造自己的关键资源能力?是我们这篇报告思考和想要回答的问题,为了找到答案,本篇报告先从美国泛家居市场的竞争格局着手进行分析,再结合国内现实情况,设想出中国泛家居行业未来可能的几种演变路径,从而希望能找出泛家居企业要做大所需的关键资源要素,进而找到哪些企业可能成长为中国泛家居行业的巨头。本篇报告重点讨论的是行业未来10年乃至20年后发展格局的问题,我们判断的逻辑和方法论希望能为行业投资提供些许灵感。
    美国家装市场规模约为3400亿美金(合人民币2.28万亿),美国的泛家居行业呈现产业集中、服务分散的特点,即产品和销售端的集中度高,建材销售行业前30大企业的市占率就高达85%,而且出现了像家得宝(1000亿美元的营收和2333亿美元的市值)、劳氏这样的巨头。
    去中间化和新零售化是美国泛家居行业的特点,是中美泛家居产业链最明显的差别。仔细分析中美泛家居产业链结构、发展阶段后我们判断,中国泛家居行业未来会向着美国当前的格局靠拢。未来中国泛家居产业链会逐渐减少中间经销环节,未必会完全采用美国建材超市的方式,也可能是家装企业采用整装模式集中供应链,这种变化已经在缓慢发生,而且是不可阻挡的趋势。
    要成为泛家居行业的整合者,就需要在价值链上搭建对应的企业关键资源要素。企业构建的不同关键资源要素,也是造成中美泛家居行业集中度差异的重要原因。国外泛家居巨头在价值链上构筑的关键资源要素来自三块,一是终端销售能力,二是采购仓储物流的能力,三是原材料控制的能力,而国内的企业当前关键资源要素还主要集中在生产制造能力方面,终端销售和供应链的能力还有所欠缺,未来要成为泛家居行业的整合者,就需要逐步转换自己的关键资源要素。
    泛家居四类参与者,各显神通,试图以不同模式做整合者:(1)电商巨头阿里、京东、苏宁等布局线下渠道,涉足家居新零售,其优势是线上流量充足、资本实力雄厚、仓储物流端能力强。我们模型显示家居新零售模式确实比传统经销商有更高的运营效率。(2)整装公司,希望通过产品套餐化、管理信息化、供应链集采化、营销互联网化到达解决家装一系列痛点目的,并从原来赚设计和施工管理的钱转变为赚供应链的钱。其优势是占据泛家居入口最前端、整装现金流好、财务模型优、容易达到盈亏平衡点,难度在于管理难度大,家装交付质量不稳定的问题难解决。整装模式已经成为当前资本追逐的风口。(3)平台型互联网家装企业。以土巴兔、齐家网、新浪抢工长为代表,争取通过主材包,家居商城等方式,延伸产业链,最大化单个流量价值。但劣势是关键资源能力不匹配,需完全重构。(4)家居企业发挥品牌优势,布局家居新零售。家居企业已经形成有知名度的品牌、设计制造供应链方面有充足积累、熟悉中国市场,做家居新零售优势明显,下一个中国宜家甚至家得宝指日可待。
    我们这篇报告通过中美泛家居行业的对比分析,结论是认为国内泛家居行业未来的发展变革主要看两条路径,一是整装,整装模式比建材超市模式更具优势,可能是当前最符合中国国情的一种整合路径,整装模式具有符合中国消费者习惯、平效高、规模经济性强、现金流好、培育期短,而且利益冲突少,易于起步的诸多优势。不过整装模式和施工服务紧密绑定,交付质量稳定性难以解决,导致整装企业放量较慢,所以我们虽然看到大量巨头涌入整装行业,但是能做出规模的并不多,但这也意味着,优秀的企业还有在整装行业崭露头角的机会。二是家居场景化销售,就是宜家、宜得利模式的升级版(如何升级我们将在未来家居新零售的报告中详细阐述)。当前国内的家居销售,主要还是单品经销模式,场景化采购具有能满足业主一站式购物需求、大幅提高平效、提升规模经济性等诸多优势,宜家的成功经验已经证明其可行性,企业沿着这条路径整合软装市场,同样可以有巨大的成长空间。但不管是哪条路径,背后都意味着产业价值链的重构,企业的关键资源要素,需要逐步向终端销售能力和采购物流能力转变才可能最终胜出。
    强烈看好具备泛家居整合能力的公司,综合正确的战略布局、优秀的管理团队、已具备的关键资源能力等几个方面考虑,我们重点推荐:顾家家居(品牌优势突出,品类扩张成效显著,做中国的精品宜家模式)、尚品宅配(供应链管理、终端销售能力突出,战略布局前瞻)。推荐关注:索菲亚、欧派家居、喜临门、志邦股份等。
    风险提示:泛家居行业整合进度低于预期;整装发展低于预期。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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