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华金证券:9月汽车产销量分析:旺季不旺 车市表现低迷


    9月汽车产销分别完成235.6万辆和239.4万辆,同比分别下降11.7%和11.6%。旺季不旺,车市表现低迷,不排除新一轮汽车消费刺激政策出台的可能性。中汽协公布9月产销数据,当月汽车产销分别完成235.6万辆和239.4万辆,环比分别增长17.8%和13.8%,同比分别下降11.7%和11.6%。1-9月汽车产销均完成2049.1万辆,同比分别增长0.9%和1.5%,比前8个月增速分别回落1.9和2.0个百分点。产销量增速持续回落,总体表现开始低于年初预期。在汽车传统消费旺季的“金九”,车市表现依然低迷,主要或是受居民财富缩水(受股市、楼市下跌影响)、中美贸易纷争加剧(消费者持币观望心态较浓)、油价连续上涨(汽车使用成本上升)等负面因素的影响。由于汽车产业的复苏对国内经济增长起着举足轻重的作用,我们预计相关部门或出台新一轮汽车消费刺激政策来提振汽车销量。考虑到购置税优惠政策刚于2018年1月1日退出,且车辆购置税已由条例升级为法律(修改难度加大),因此短期内购置税优惠再次开启的可能性较小。参考以往经验,我们认为以下两项政策出台的概率相对较大:(1)汽车下乡。汽车下乡政策于2009年首次实施,当年效果显著。结合此前发布的乡村振兴战略,汽车下乡政策的重启将助力我国乡村汽车市场进入黄金发展期。(2)国六标准提前实施。根据国家环保部的计划,国六的排放标准将在2020年7月1日起全面强制执行。北京、天津、河北、山东、山西、河南、广州、深圳、海南等省市已先后确定于2019年提前实施国六,未来或有更多省市效仿。国六的提前实施将有助于加速淘汰国三以及国三以下排放标准的车辆,达到刺激新车消费的效果。
    9月新能源汽车产销分别完成12.7万辆和12.1万辆,同比分别增长64.4%和54.8%,继续维持高增长。9月新能源汽车产销分别完成12.7万辆和12.1万辆,同比分别增长64.4%和54.8%。1-9月新能源汽车产销分别完成73.5万辆和72.1万辆,同比分别增长73%和81.1%。新能源汽车的供给端和需求端正逐步打开,未来高增长态势有望延续,2018年全年产销量有望超过中汽协年初预计的100万辆的目标值。从供给端看,(1)双积分将从2019年1月1日起正式开始考核,乘用车企业将推出更多的新能源车型来满足考核要求;(2)特斯拉正式落地上海临港,新能源汽车领域股比放开后,外资大举入华有望带来更多新能源车型以供消费者选择。从需求端看,(1)消费者对新能源汽车的认可度正逐步提升,购车意愿在持续加强。(2)新能源汽车购置税、车船税减免等政策有利于降低消费者购买和使用新能源汽车的成本,有望促使消费者更多地购买新能源汽车;(3)政府正在大力推广使用新能源汽车,未来将采购更多的新能源汽车。如交通部发布了《交通运输部关于加快新能源汽车推广应用的实施意见(征求意见稿)》,计划将重点区域港口、机场、铁路货场等作业车辆替换为新能源或清洁能源汽车;2020年底,重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。
    9月乘用车产销分别完成202.5万辆和206万辆,同比分别下降11.9%和12%,自主品牌继续承压。9月乘用车产销分别完成202.5万辆和206万辆,环比分别增长18.7%和15.1%,同比分别下降11.9%和12%,已连续三个月出现产销同比下降的情况。1-9月乘用车产销分别完成1735.1万辆和1726万辆,同比分别增长0.1%和0.6%。9月自主品牌乘用车共销售80.6万辆,同比下降16.5%,占乘用车销售总量的39.1%,比去年同期下降2.1个百分点;1-9月,自主品牌乘用车共销售724.2万辆,同比下降1.5%,占乘用车销售总量的42%,比去年同期下降0.9个百分点。自主品牌销量面临较大压力,未来分化将成为主旋律,规模较小的自主品牌企业或被淘汰出局,市场份额将加速向上汽、吉利等自主品牌龙头企业集中。
    9月商用车产销分别完成33.1万辆和33.4万辆,同比分别下降10.8%和8.4%。产销同比下滑明显,重卡景气度继续回落。9月商用车产销分别完成33.1万辆和33.4万辆,同比分别下降10.8%和8.4%,增速比去年同期分别下降35.8和32.3个百分点。1-9月,商用车产销分别完成314.1万辆和323.1万辆,同比分别增长5.2%和6.3%。据第一商用车网报道,9月我国重卡销量7.6万辆,同比下降25%;1-9月重卡累计销量89.42万辆,同比增幅回落至2%。9月也成为今年以来连续第三个月同比下滑的月份。在此之前,在传统淡季的7月和8月,重卡市场已经连续下滑两个月,而且降幅均超过15%。重卡销量的快速下滑主要是由于治超政策红利消退,环保严查、“公转铁”等负面因素影响:(1)治超新政使得过去两年重卡销量持续高增长,但也透支了未来的部分销量;(2)政府对环保治理趋严,很多工厂和工地关停影响了工程类重卡的需求;(3)京津冀的“公转铁”延伸到山东和长三角,矿石、钢铁、煤炭等大宗货物逐步改为铁路运输。同时,由于去年同期销量基数较高,我们预计Q4重卡销量增速持续为负将是大概率事件。
    投资推荐:(1)9月车市较为低迷,不排除新一轮汽车消费刺激政策出台的可能性。重点推荐市场份额持续提升、未来有望受益于汽车消费刺激政策实施的龙头公司上汽集团,建议重点关注在三四线城市网点布局较多、有望受益于农村居民消费升级的吉利汽车(H)及业绩反转型公司长城汽车(A+H)。(2)新能源汽车产业链中长期高增长具备较高确定性,我们坚定看好产业链中长期的投资机会。重点推荐宇通客车、旭升股份、方正电机、均胜电子、科达利、科泰电源,建议重点关注宁德时代、华友钴业、寒锐钴业等。(3)智能化已成为汽车的重要卖点之一,智能汽车的渗透率拐点正加速到来,我们重点推荐智能汽车产业链标的华域汽车、保隆科技、拓普集团、星宇股份,建议重点关注索菱股份、华阳集团、金固股份、万安科技等。
    风险提示:经济下行导致汽车销量增长不及预期。

太平洋证券:金融行业周报:券商中报预期不佳 龙头业绩更为稳健


    本周重点推荐标的:
    中信证券、华泰证券、中国太保、新华保险、中国平安、东方财富、吉艾科技券商:本周,中国证券业协会发布场外期权业务一、二级交易商名单,共16家证券公司入选。一级交易商包括广发、华泰、招商、中信、国泰君安、中金公司、中信建投7家;场外期权业务二级交易商包括财通、东方、东吴、国信、海通、平安、申万宏源、中国银河、浙商9家。2017年以来,场外期权业务呈现蓬勃发展态势,进入2018年之后业务规模增长加速。截至2018年5月,本年度累计新增初始名义本金2732.11亿元,同比增加139%;月均新增546.42亿元。假设全年保持这样的月均新增水平,则全年新增初始名义本金有望达到6000亿元。因只有一级交易商可以开展个股期权对冲交易,预计一级交易商盈利能力将远超二级交易商。行业依然处于强者恒强局面。
    目前券商板块整体市净率仅1.22倍,处在历史底部,板块具有长期投资价值。我们从中长期的角度看好直接融资比例提升和居民大类资产配置进程中劵商的发展空间。在当前政策环境及经济环境下,行业集中度将持续提升,龙头券商优势突出,建议继续关注综合实力、战略前瞻性都比较强的中信证券、华泰证券。
    保险:保险行业估值处于历史低位,但随着月度保费数据的转好,保险行业估值有修复到1倍PEV的基本面支持。中报期我们看好平安、太保、新华的新业务价值增速好于预期,再次看好保险股在市场下跌情况下的相对收益,和其估值安全边际带来的绝对收益。另外,递延税收养老保险开放市场购买后,保费数据虽不明朗,但不会如市场所预期的覆盖率那么低,预计第一期数据出炉后会增强市场对其的信心。推荐:中国平安、中国太保、新华保险东方财富:东财逆市大增,进一步彰显公司竞争优势。公司2018上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49.44%;净利润5.59亿元,同比增长115%。而上半年证券行业净利润同比下滑了40.53%。
    这一反差进一步验证了公司独特的竞争优势——“牌照优势”以及“流量优势”。
    风险提示:政策风险;业绩波动风险;市场风险。

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中国证券网:神力股份(603819)股东拟合计减持不超6%股份




  中国证券网讯(记者 孔子元)神力股份25日晚间公告,公司股东中科江南、中科盐发、中科金源、中科虞山、中科龙江合计持股11.25%,上述股东计划通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过7,200,000股公司股份,即不超过公司总股本的6%。采用集中竞价方式减持的,减持期间为自减持计划公告披露之日起15个交易日之后的6个月内;采用大宗交易方式减持的,减持期间为自减持计划公告披露之日起的6个月内。

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中泰证券:焦炭行业2017年报总结:业绩改善明显 产出结构有分化 2018年行业基本面有望继续向好


    2017年业绩显著改善,2017Q4业绩环比有所下滑。得益于焦炭价格大幅上涨,行业产出效益增强,重点关注的7家焦炭上市公司,2017年合计实现营业收入481.4亿元,同比上涨63.2%;合计实现归属母公司股东净利润19.1亿元,同比大幅上涨108%。环比来看,由于第四季度季节性需求减弱以及冬季环保限产不及预期,焦炭价格出现环比下滑,7家上市公司第四季度实现营业收入125.7亿元,环比下降3.5%;归属母公司股东净利润1.83亿元,环比下降78.2%。
    2017年焦企产出结构有所分化。2017年7家上市公司合计产量2056万吨,约占全国4.8%,同比上升6.1%,销量2128万吨,同比下降1.4%。
    类似安泰集团、陕西黑猫、美锦能源、宝泰隆等民营企业产量增加明显,而类似山西焦化、云煤能源等国有企业产量下滑颇多,据此推测国企可能在秋冬季环保限产中执行的力度更大。
    毛利率略有下滑,期间费用率也下降。2017年,7家焦炭企业加权平均售价1684元/吨,同比大幅增长71.7%,加权平均成本1422元/吨,同比大幅上涨79.4%,成本涨幅高于售价,7家焦炭企业的加权平均毛利率下滑3.
    6个pct至15.6%。7家上市公司2017年累计期间费用41.04亿元,同比增加11.99%,但整体期间费用的涨幅低于收入的涨幅,期间费用率下滑,2017年7家公司期间费用率8.5%,同比下降3.9个百分点。
    公司整体盈利能力明显好于去年。从销售净利率来看,7家上市公司2017年算术平均值为3.6%,同比上涨1.5个百分点,其中有4家公司净利率同比好转;从ROE来看,7家上市公司2017年算术平均值为2.1%,同比上涨2.4个百分点,其中有5家公司ROE同比好转。
    应收账款和存货周转天数同比大幅下降。2017年7家上市公司应收账款周转天数平均为43天,同比下降38天,降幅47.2%;存货周转天数52天,同比下降18天,降幅26%。行业供需格局的改善,使得焦企的议价能力增强,应收账款和存货的周转天数均大幅下滑。
    经营性现金流同比大幅好转,偿债能力明显好转。7家上市公司2017年经营性现金流合计为47.6亿元,同比增加14.97亿元,涨幅46%;资产负债率平均为51.2%,同比下降4.9个百分点;现金流动负债比率17.6%,同比上涨5.3个百分点。企业的现金流情况明显好转,偿债能力也明显好转。
    2018年展望:行业基本面有望继续向好。后期判断焦炭基本面趋势主要关注以下几点:一是供给端。焦炭行业属于充分竞争行业,如果价格持续下跌到亏损的地步,自发停产面积会扩大,会在一定程度上改善焦炭的供给端;同时,要关注行业环保限产的执行力度,从上年度来看部分地区执行不到位(行业盈利刺激或者民生用气原因),导致焦炭企业的定价话语权被削弱,价格持续下滑,2018年的执行情况有待后续持续观察。二是需求端。
    煤焦钢产业链的价格传导和利润分配,仍由钢铁行业主导,钢铁企业的补库存或去库存行为将对焦炭价格走势起到较大影响,同时钢铁行业也被要求环保限产,钢铁焦炭之间可能存在动态的博弈。三是成本端。上游炼焦煤行业的总供给预计变化不大,全年价格预计高位震荡,这将从成本端支撑焦炭价格走势,如果焦炭盈利能力持续下滑可能会使得焦企控制焦煤库存,迫使上游企业让利,改善焦炭行业的经营状况。整体而言,供给侧改革下,2018年煤焦钢产业链有望继续高位盈利,作为产业链中间环节,焦炭行业经历近几年的分化调整,实际产能和库存水平都得到一定程度压减,叠加环保限产常态化,实际产量呈现持续下跌态势,2018年前3个月全国生铁产量同比下降1.2%,而焦炭产量同比下降3.2%,行业供需格局继续改善,企业盈利能力有望继续向好。
    后期投资观点:4月底以来,在钢价强势、钢厂利润改善背景下,焦炭的基本面有所好转,焦炭价格已经反弹50元/吨,我们判断反弹态势或可延续,但反弹空间可能受库存制约。同时展望下半年供暖季开始前,预计钢厂会有一波提前补库,加大焦炭的需求,焦炭的基本面也将有效改善。股票方面,建议关注具备以下特点的公司,即业绩稳定且低估值、环保限产影响较小、煤焦一体化的公司,如:美锦能源、陕西黑猫、山西焦化、金能科技等。
    风险提示:经济增速不及预期风险;环保限产不及预期风险;行政性干预过度风险。

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西南证券:好想你(002582)"百好"融合加深 冻干食品成新增长点


    事件:近期,我们参加好想你临时股东大会,与公司领导就公司经营情况和发展战略进行交流。
    百草味:线上增速表现亮眼,“好百"融合进一步加深。1、据天猫旗舰店数据显示,百草味1-8 月份销售增速约30%,保持较好的增长态势,在三大零食电商巨头中增速最快。在产品端公司继续实施产品差异化、高性价比的策略,90日鲜每日坚果等新品增长迅猛。公司积极扩充产品品类,布局线下渠道,现在已经和阿里新零售、京东新通路开展合作,进入大润发、沃尔玛等商超渠道,未来公司将开出线下体验店,加码新零售。目前零食电商三巨头垄断态势已十分明显,收割小品牌市场份额,有望实现20%-30%销售增长。2、此次董事会换届,好想你董事长邱总和总经理王总进入公司新一届董事会,供应链总监周总成为监事会成员,预示着“好百”在管理层层面的融合加深,预期未来双方在产品、销售、经营层面开展进一步的合作,发挥更好的协同效应。。
    好想你本部:4.0 门店升级提升渠道效率,冻干食品成新增长点。1、公司在今年6 月份对部分门店升级至4.0 版本,聚焦“极致体验+生态运营+数据驱动”的商业模式,利用数字化技术,塑造极致的个性化体验,打造好想你新一代健康冻干食品门店商业生态。新门店在客流量和营销额上较之前均有明显提升,渠道效率大幅改善,未来公司将快速推进好想你门店的升级转型。2、在传统枣类产品之外,公司加码新一代健康食品--冻干食品,核心大单品清菲菲(红枣银耳汤)自2017 年上市以来销售额近5000 万,简单枣面等轻食化产品市场需求火爆。公司进一步延伸产品线至冻干水果类产品,唱歌的果(冻干果干)、好想(溶果)、混合果脆等新品陆续上市,SKU 进一步丰富。冻干食品作为新一代健康食品,市场需求空间巨大,公司作为该领域先行者抢占先机,冻干食品将成为公司新增长点。
    盈利预测与投资建议。好想你本部枣类和冻干食品双轮驱动成长,百草味继续享受线上流量红利,保持高速增长,“双百”融合加深,发挥协同效应。预计2018-2020 年公司收入分别为53.4 亿(+31.2%)、67.6 亿(+26.6%)、85.1亿元(+25.9%),归母净利润1.88 亿(+76.4%)、2.68 亿(+42%)、3.74亿(+39.6%),EPS 分别为0.37 元、0.52 元、0.72 元,对应PE 为23X、16X、12X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动;零食线上增速或有放缓风险;冻干食品行业增速或不及预期。

国海证券:机械设备行业周报:工业互联网再迎政策利好 持续看好消费属性设备投资机会


    市场表现:7月16日至7月20日,沪深300指数上涨0.01%,机械行业指数下降0.13%,位于所有一级行业中的第15位。期内机械行业所有细分子行业中,表现最好的三个细分子行业分别是机械基础件、冶金矿采化工设备、印刷包装机械,期内涨跌幅分别为1.84%、1.37%、1.34%;表现最差的三个细分子行业分别是铁路设备、磨具磨料、油田服务,期内涨跌幅分别为-1.89%、-1.82%、-0.72%。
    维持行业“推荐”评级。本周机械行业整体估值水平有所回落,截止到7月20日,机械行业P/E(TTM)为31.35倍,与沪深300的P/E(TTM)之比为2.64x(前值为2.57x),维持行业推荐评级。扩大内需将成为下半年战略支点,持续看好新消费板块设备投资机会。本周继续重点推荐国产板式家具机械龙头--弘亚数控,国产口腔CBCT龙头--美亚光电,国产精密减速器上市纯正标的--中大力德,国内动密封行业龙头--日机密封。
    工业互联网行业:政策利好不断,行业发展充分受益。7月19日工业和信息化部发布关于印发《工业互联网平台建设及推广指南》和《工业互联网平台评价方法》的通知,提出到2020年,培育10家左右的跨行业跨领域工业互联网平台和一批面向特定行业、特定区域的企业级工业互联网平台,工业APP大规模开发应用体系基本形成,重点工业设备上云取得重大突破,遴选一批工业互联网试点示范(平台方向)项目,建成平台试验测试和公共服务体系,工业互联网平台生态初步形成。目前工业互联网行业实现路径包括三种,其中从生产端切入及产品端切入国内已具备成功案例,投资方向具备较高的确定性。建议重点关注诺力股份,建议关注京山轻机、今天国际、新天科技、金卡智能。
    工业机器人及自动化行业:6月工业机器人销量增速放缓,全年依然有望维持中高速增长。国家统计局最新数据显示,6月国内工业机器人产量为13777台,当月同比增速下滑至7.2%,相比上月增速下滑27.9个百分点;1-6月机器人累计销量为73849台,累计同比增速为23.9%,相比去年同期增速下滑28.4个百分点。我们认为,虽然今年工业机器人增速相比去年有所放缓,但依然有望维持中高速增长,同时中长期看好国产品牌龙头机器人市占率的提升,建议关注细分龙头标的中大力德、埃斯顿、拓斯达。
    油服装备行业:沙特减少8月出口,供给增加担忧有所缓解。近日,沙特驻OPEC代表称,油市供应过剩的说法没有根据,不会推动原油供应超过市场需求;7月原油出口量大约与6月持平,预计8月原油出口量将大约减少10万桶/日。原油中长期供需格局向好,我们维持全年油价中枢67美元/桶的判断不变,全球油气资本开支有望提升,油服行业2018-2019年业绩将大幅改善,重点关注中海油服、中曼石油、杰瑞股份。n通用设备:天然气市场将迎来三大变化,中国将成全球最大进口国。根据国际能源署7月19日报道,受到经济发展和治理空气污染的强力政策驱动,在2017-2023年间,中国将贡献全球天然气消费增长的37%,高于任何其他国家。由于国内产量无法满足需求,中国将在2019年成为世界上最大的天然气进口国,到2023年天然气进口量将达1710亿立方米,其中大部分为液化天然气(LNG)。我们认为随着大炼化、天然气等长流程工业景气度持续提升,通用设备行业正位于高景气周期的起点,行业发展兼具周期与成长双重特征。自上而下,重点关注下游高景气及市场集中度相对较高的子板块,如密封件等;以及符合工业强基及节能减排趋势的子板块,如屏蔽泵。自下而上,精选投资公司标的:1)国产密封件龙头日机密封,充分受益核心零部件国产化;2)国内屏蔽泵龙头大元泵业,充分受益“煤改气”政策驱动。
    新消费板块:消费已成我国经济增长主动力,看好新消费板块设备。从我国现阶段发展情况来看,消费对经济增长的作用在不断增强,《2018年国务院政府工作报告》指出,“五年来,经济结构出现重大变革。消费贡献率由54.9%提高到58.8%,服务业比重从45.3%上升到51.6%,成为经济增长主动力。”国家统计局7月16日发布的数据显示,我国上半年消费对经济增长的贡献率达到78.5%,比上年同期提高了14.2个百分点。我们看好新消费板块设备,看好板式家具机械行业龙头标的--弘亚数控,国内口腔CBCT国产化龙头--美亚光电,关注服务机器人龙头--科沃斯。
    本周重点推荐标的组合:扩大内需将成为下半年战略支点,持续看好新消费板块设备投资机会。本周推荐组合:【弘亚数控】--国产板式家具机械龙头;【美亚光电】--国产口腔CBCT龙头;【中大力德】--精密减速器上市纯正标的;【日机密封】--国内动密封行业龙头。
    风险提示:宏观经济下行超预期;行业政策不及预期;公司相关事项推进不确定性;相关公司与国外对标公司并不具有完全可比性,资料供参考。

中国银河证券:零售行业:上半年全国社会消费品零售总额同比增长9.4% 总体运行符合预期


    1.一周行业热点①国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2.最新观点上周组合收益1.43%,较前一周的6.08%明显上涨;今年年初以来累计涨幅14.68%。上周CS商贸零售指数下跌0.05%,跑赢上证指数(-0.07%),也跑赢深证成指(-0.81%)。国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2018年1-6月份,社会消费品零售总额18万亿元,同比增长9.4%,较去年同期下滑一个百分点。受益于“新零售+行业弱复苏”趋势,组合维持推荐:王府井,天虹股份,周大生,苏宁易购,南极电商。
    国家统计局发布最新社会消费品零售数据2018年1-6月份,社会消费品零售总额18万亿元,同比增长9.4%,较去年同期下滑一个百分点。2018年6月份,社会消费品零售总额3.08万亿元,同比名义增长9.0%(扣除价格因素实际增长7.0%)。
    超市渠道相关的必选品增速单月大幅回升受季节等因素影响,粮油食品与饮料零售总额环比高速回升,考虑cpi未出现大幅上扬,必选品6月的回暖存在渠道分流的可能,仍建议跟踪关注后续超市企业的营收数据。百货渠道相关可选品增速单月小幅上扬服装鞋帽6月零售额增速10.0%,化妆品6月零售额增速11.5%,较上月上浮1.2个百分点。1-6月综合来看,依旧保持14.2%的较高增速,景气度维持高位。专业连锁相关耐用品增速单月大幅回升金银珠宝6月零售额增速13.2%,与房地产周期密切相关的家用电器和家具服务等,6月零售总额增速分别为14.3%和15.0%,国房景气指数较5月回升0.09。

国海证券:医药生物行业周报:增长确定 继续增持


    市场表现:上周医药生物板块涨幅3.66%,涨幅在28个行业中排名第1位,跑赢沪深300指数3.76pp。医疗服务表相对较好,涨幅为5.61%;涨幅最小的板块是医药商业,为2.12%。其他板块表现如下:生物制品(5.58%)、医疗器械(4.72%)、中药(3.02%)、化学制药(2.82%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)36.19倍,相对沪深300PE溢价率约为1.93倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(83.26倍)、医疗器械(54.40倍)和生物制品(49.01倍)估值较高,化学制药(34.76倍)、中药(29.16倍)、医药商业(26.19倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:增长确定,继续增持。
    5月的第一周只有3个交易日,期间中美贸易谈判的不确定性增加了市场对未来宏观前景的担忧,对于以内需为主,上下游产业较短的医药产业,再次显现了增长确定性优势。上周医药行业继续成为一级行业涨幅第一的板块,平均涨幅2.05%(算术平均法)。医药生物指数涨幅2.11%,分别跑赢沪深300和创业板指1.64和1.6个pp。从2月9日反弹至今,医药行业获得超额收益的时间已经有3个月,行业整体估值和溢价率也在持续提升,2018年动态PE32X(整体法,剔除负值),相对于A股(剔除金融板块)的溢价率为84%,2019年动态PE也有26X(整体法,剔除负值),实际考虑医药内部结构分化,对于符合长线逻辑的创新类公司,2018年动态估值也基本在35X以上。超额收益+估值压力,市场担忧医药行情是否延续。
    对比历史估值溢价率,当前估值实际并未达到最高水平。动态估值水平,2009-2011年初,医药牛市阶段,行业增速提升,医药行业整体估值从20X提升至50X,相对于全部A股的溢价率从20%提升至近200%,本轮医药牛市的启动存在产业升级的长期基本面支撑,短期加上宏观环境不确定下,医药显著的确定性优势,短期上涨过快,但从时间维度、产业升级的空间和当前估值溢价率的匹配来看,我们认为仅仅是开始。
    总结Q1医药行业的业绩,行业整体收入增长25.95%,归母净利增速28.27%,扣非后增31.95%,对比2017年,除医药商业外,各医药制造子行业均实现了扣非净利增速的提升。产业升级的趋势已经非常显著显现,创新驱动在审批快,上量快的疫苗行业表现,智飞生物和康泰生物扣非增速均实现了超高速增长。随着新药审批加速,更多的创新成果上市,医药行业整体增长模式将进一步升级。
    估值方面,一系列独角兽的上市为医药板块的估值溢价提供参考,带动整体估值的水平提升。上周五,平安好医生在香港挂牌上市,截至收盘市值585亿元(港币),对比最后一轮融资的估值(30亿美元),估值再增加了1.5倍。从财报来看,平安好医生也是持续亏损状态,其上市为互联网医疗平台估值提供了重要参照。下周中国CRO研发龙头药明康德也将在A股正式挂牌。
    对医药板块的配置价值,从基金公司披露季报看,医药行业的仓位配置(扣除医药基金)已到7.7%,基本从低配基本转为平配。从中长期角度考虑,目前仅仅是医药创新红利开始显现的初始阶段,业绩弹性尚未显现,更多企业的长期竞争力尚未显现,建议从更长远的角度考虑,继续战略增配医药板块,给予行业推荐评级。
    对于原料药供给侧方向,维生素价格短期跌幅较我们预期的大,对于集中度高的品种,格局尚未变坏之前,快速价格波动,更多是消化市场库存的影响,但对于格局又新变化的品种,可能需要更长时间去稳定已有的格局。后续趋势,我们认为从价格下跌到业绩显现需要一定的周期,当业绩最终反映,市场可以再看增量部分价值。
    个股推荐:
    1)核心布局,坚守创新。创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新的方式,我们认为不必局限于具有独立研发平台的公司,并购合作都是创新的重要来源,核心在于研发的方向、进度和企业的营销能力等。
    创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注拥有融合蛋白技术实力的(融合蛋白、双抗、ADC)亿帆医药和浙江医药,以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)。
    生物技术领域,我们重点看好肿瘤免疫方向,尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域,目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。
    医疗器械领域,我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注,平台型企业集合创新的最佳资源,逐步形成正向循环,重点推荐乐普医疗。从新产品增量和研发积累来看,IVD行业中部分企业通过长期设备研发储备,有望逐步突破单一细分领域的限制,不断推出新产品,拓宽市场成长的边际,重点推荐迪瑞医疗。
    2)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。
    3)原料药供给侧,短期价格变化不影响趋势,注重2018年Q1业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会,继续推荐浙江医药。
    4)对于传统中药方向,我们继续推荐片仔癀和济川药业。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    海辰药业(300584):①Q1归母净利润同比增长116.44%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    乐普医疗(300003):①Q1归母净利润同比增长30.70%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;④器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性。
    迪瑞医疗(300396):①Q1归母净利润增长25.94%;②研发投入进入收获期,全自动妇科分泌物分析仪、化学发光分析仪、全自动尿液分析与全自动生化分析仪四大类新产品上市推动业绩成长。其中,全自动妇科分泌物分析仪实现干化学与有形成分的联合检测,智能识别算法对拍摄到的粒子进行全自动识别和分类,辅助医生做出判断。③公司自动化产品线初步形成,覆盖检验科60%以上检查;④副董事长宋洁担任任公司总经理,过去主管研发部门,研发实力有望进一步提高;⑤第一期员工持股计划进展顺利,有望调动员工积极性,带动新一轮高速增长。
    安科生物(300009):①Q1归母净利润同比增长26.2%,扣非净利润同比增长30.5%;②核心品种生长激素粉针持续高增长,水针最快有望于2018年中获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;③公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;④子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    健友股份(603707):①Q1实现归母净利润1.22亿元,同比增长116.87%,略超预期。②环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年,公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现;③行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。④深度布局注射剂制剂出口,重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市,有望带来收入端、利润端的再造效应。
    普利制药(300630):①Q1实现归母净利润3310万元,同比增长200.38%,略超预期。②注射用阿奇霉素多省中标,浙江、广东等多个省份补标推进顺利,有望近期获得进展结果;③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批,预计2018年美国申报将出现突破,并有望通过优先审评加速反哺国内;④员工持股计划48.88元均价高位实施,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。
    浙江医药(600216):①创新药管线布局不断完善,1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市,注射剂2017年6月报产,未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂,万古霉素注射剂预计2018年6月可获批,达托霉素预计2018年报产,2018年将是制剂海外出口的元年。③Q1净利润4.65亿,同比增长1838.06%,业绩弹性开始兑现,VA采购量有望在Q2逐渐恢复,价格有望维持。
    科伦药业(002422):①Q1归母净利润3.83亿元,同比增长98.91%,中报预测区间7.2-8.4亿元,Q2同比环比增速进一步提升,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,全年10余个品种申报或进入临床,帕瑞昔布、卡文获批首仿上市;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    片仔癀(600436):①Q1归母净利润同比增长44.07%;②体验店模式有力推动产品销量提升,目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。③消费者对品牌的认可度较高,公司稳健提价策略,较好维护渠道利益,有效避免销售波动风险;④逐步拓展片仔癀衍生品市场,拓宽市场增量空间。
    济川药业(600566):①Q1归母净利润同比增长60.58%,扣非净利润同比增长73.61%;②蒲地蓝新近医保省份增加,叠加OTC渠道放量,2018年预计实现20%以上增长。③公司强大销售能力,有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。④公司外延并购积极,产品线逐步丰富,估值瓶颈有望逐步突破。
    风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。

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